报告品种：沥青

调研时间：2024.2.24-2024.2.26

调研地点：淄博周边的A地炼与B资讯公司

2025以来，沥青市场延续了偏强的运行态势，地炼供应端的趋紧成为主导交易的核心逻辑。然而，随着原料端成本的不断抬升，现货价格与盘面价格均持续走高，高价现货的交易逐渐变得不畅，盘面也在高位出现震荡，整体呈现出上有压制、下有支撑的格局。随着“金三银四”传统旺季的临近，沥青行情的后续走势备受关注。带着对原料供应端的疑问以及对需求前景的思考，走进地炼市场，开启了一场深入的调研之旅。

1、原料端问题

美国总统特朗普于当地时间2月26日宣布撤销对委内瑞拉石油的制裁豁免政策。根据相关许可条款，雪佛龙公司将获得六个月的缓冲期，以逐步退出委内瑞拉市场。这一决定预计将导致该国石油出口量再度下滑，引发近期盘面走弱。

当前，稀释沥青港口库存处于低位，仅为35.9万吨，处于历史同期的较低水平。2025年1月，稀释沥青的升贴水回升至约-8美元/桶，2月贴水持续回升，目前现货贴水已回升至约-7.5美元/桶。

自2021年6月起，稀释沥青被明确归类为“燃料油”税目，按1.2元/升征收消费税。在前期税收政策下，这部分原料的进项消费税可实现100%抵扣。然而，若稀释沥青未用于指定的深加工环节，可能会取消部分或全部退税，甚至要求补缴已退税款。预计抵扣比例将下降50%-60%，这将导致地方炼厂成本上升200-600元/吨。因此，稀释沥青的税改问题对沥青型地方炼厂影响较大，尤其是无配额的地方炼厂，其在山东地炼产能中占比约为20%，当前这些炼厂生产沥青利润亏损在五六百左右。

在与A与B公司探讨后，普遍认为雪佛龙的豁免期为6个月，这意味着至少在9月份之前，马瑞原油仍可进入美国或其他国家市场。短期内，以稀释沥青品名进口的原油难以回归。受燃料油消费税抵扣政策调整的影响，地炼企业的原料成本压力显著增加。目前，无原油配额的地炼厂家暂无生产沥青的计划；而拥有原油配额的厂家则根据整体经济效益灵活调整生产策略，决定是否生产沥青或增加沥青产量。由于近期柴油和石油焦价格的上涨，部分有原油配额的厂家选择多产渣油，并将其投入下游深加工，装置导致沥青产量偏低甚至停产。至少在5月份之前，地炼沥青原料格局仍将保持偏紧状态，贴水难以大幅下跌，无配额炼厂的产能也难以恢复。山东地炼上半年产量依旧维持低开工，3-5月地炼开工可能还要下降。拥有原油配额的主营炼厂利润还可以，后续沥青排产有小幅增量。

据百川盈孚统计，3月国内炼厂沥青排产计划220万吨，环比增加30万吨，同比减少17万吨，同比下跌7%。地炼3月沥青排产计划预计在109万吨左右，环比增加11万吨，同比减少5万吨，同比下跌4%。

2、需求端后续看法

目前，沥青市场整体需求尚未全面启动。北方地区可流通的现货资源较为紧张，这使得地炼沥青现货价格保持相对坚挺。此前，山东地区现货价格在3800元左右，但高价成交并不顺畅，刚需和备货需求的释放仍较为有限。随着天气转好，终端需求有望逐步增加。在与A公司交流后发现，作为“十四五”规划的收官之年，下游沥青项目即将动工。在现货价格较高时，下游企业多以观望为主；当价格走弱后，便会陆续采购。总体而言，下游需求是存在的，现货价格可能会经历一个逐步抬高、缓慢接受的过程。

总结：经过此次调研，A与B公司相关人员普遍对其价格走势抱有乐观预期，认为未来价格有望上涨。尽管近期沥青期货价格从高位出现了一定程度的回调，但现货价格依然保持坚挺，显示出市场的强劲支撑。从供应端来看，地方炼厂的供应量下降依然是当前市场的主要矛盾，这一因素在一定程度上限制了市场的供应弹性。与此同时，随着后续需求端的逐步改善，市场供需关系有望进一步优化，从而为沥青价格上涨提供有力支撑。

从期货盘面的角度来看，沥青在经历了一番回调之后，其走势逐渐显露出新的交易机会。对于06合约而言，当价格回调至3600附近时，投资者可以考虑逢低做多。

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