春节假期以来，棕榈油价格强势上涨，主力合约2505连续5个交易日收阳线，再次突破9000元/吨整数大关，最大累计涨幅超过8%。现货价格同样大幅上涨。沉寂近两个月后，棕榈油再度成为最强势的油脂品种。前期受成本和技术调整影响，印尼B40生物柴油项目进展迟缓引发棕榈油价格大跌。笔者认为，本轮棕榈油上行主要是受油脂油料供应端的影响，后续上涨空间还看供需格局变化。

棕榈油产地恶劣天气以及季节性减产使得供应下降。2024年至今，印尼产地降雨量正常偏多，过度降水影响了棕榈树当期的采收和运输；马来西亚沙巴、霹雳州等地区降雨量表现不足以及气温高于平均水平影响了棕榈树的授粉，预计2024年年末和2025年年初影响棕榈油产量，局部地区短期暴雨和洪水现象也影响了收成。从历史统计规律看，马来西亚和印尼月度产量趋势基本确定，1—2月为减产季，3月为斋月，因此一季度棕榈油产量难有明显恢复。但长期来看，降雨利好油棕产量，再加上厄尔尼诺现象滞后影响消退，印尼2025年二季度棕榈油产量同比或有较好表现。

最新的MPOB报告显示，1月末棕榈油库存较2024年12月的171万吨下降7.55%，至158万吨，为2023年4月以来最低水平。尽管出口减少且进口增加，但由于产量急剧下滑，马来西亚1月末棕榈油库存降幅仍超预期，创下21个月最低水平。从统计规律来看，2月棕榈油产量可能进一步下降，需求可能会有改善，供减需增状态下，产地挺价信心增强。印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月报数据迟缓，2024年10月底棕榈油库存为250.2万吨，较2024年9月底的262.2万吨减少4.6%，处于6年来同期低位水平，预估年底棕榈油库存保持在250万吨左右。2024年旺季未实现有效累库，加上产地库存至今处于低位水平，因此2025年一季度之前，市场对未来价格预期较为乐观。

生物柴油政策是影响油价的最大变量。随着美国主张增加石油和天然气产量，并退出《巴黎气候协定》，围绕环境保护的不确定性可能会影响市场对植物油制成的生物燃料的需求，这可能会重塑全球定价结构。生物柴油行业发展潜力较大，有利于增加植物油需求。2025年3月巴西将实施B15（在柴油中强制掺入15%的生物柴油），高于当前的14%。印尼政府要求生物柴油生产商和燃料零售商必须在2月28日之前适应B40燃料组合。从产地报道来看，当前印尼B40已展开销售，后续继续跟踪进展。

整体来看，短期棕榈油供应端难有改善，继续给价格提供支持，期价偏强运行为主。国内进口量下降，棕榈油库存同比降幅最大，基差表现最为坚挺。但棕榈油相对豆油、菜油溢价较高会抑制消费，随着后期相关油脂油料供应的大幅恢复，棕榈油估值也会被拖累，使其单边上涨难以持续。