春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1月经济数据大多很难有较大的变化，2-6月存在较大变化的可能。（2）参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。

（1）休整尾声，节前慢慢布局，新一波上涨启动可能会比较慢。我们在之前的报告《春节前可能是第二次买点》提示过，2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。上周市场有所上涨，这可能源自市场交易量萎缩后，部分投资者左侧抢跑。鉴于春节前经济预期可能变化不大，历史上交易热情下降后再次回升初期大多比较慢，我们认为春节前是布局期，但不需要着急追涨，可以慢速加仓。

（2）Q1往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。跨年行情、春季躁动更多是博弈层面的小波动，历史上Q1也出现过较大的波动。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。而这两点在1月出现的概率都不大，但2月之后存在变化的可能。

（3）节前经济预期难发生较大变化，但节后发生变化的可能性或会上升。由于企业年度规划、春节和政策的影响，国内经济在12月和1月一般很难出现较大的变化。以花旗中国经济意外指数（统计各项经济数据与市场预期的差值）来看，12月和1月大多比较平稳，除了疫情的年份（因为疫情在冬季容易传播）。而2-6月特别容易有较大波动。

（4）交易量下降后，恢复初期通常会比较慢。11月中旬以来，市场的另一个重要特征是交易量的下降。参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。比如2019年Q2换手率下降后，6-12月市场长时间维持震荡。2020年3-4月换手率下降后，4-5月的上涨初期，上涨速度很慢，直到6-7月才加速。2020年7-9月，换手率下降后，10-11月的上涨初期，上涨速度也很慢。

（5）短期A股策略观点：春节前可能是第二次买点，第二次启动可能会比较慢，可以慢速加仓。春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1月经济数据大多很难有较大的突变，2-6月存在较大变化的可能。（2）参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。

未来1个月配置建议：金融地产(政策最受益)>上游周期（产能格局好+前期涨幅和预期低)>AI&消费电子（新赛道+成长股中的价值股+风格阶段性偏大盘价值）>出海(长期逻辑好，短期美国大选后政策空窗期)。10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是，流动性充裕但盈利较弱，所以投资者偏向博弈性风格。其实如果观察历次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驱动的牛市，低价策略都容易在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益。而一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带动的。对于大小盘风格来看，牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同。比如2020年7-9月震荡期之前的4-7月，市场风格偏小盘，但2020年8月-2021年初，风格转向大盘。2014年14-15年1月震荡期之前的9-12月，市场风格偏大盘，之后的2015年1-6月，风格转向小盘。站在当下来看，我们认为市场震荡末期，在新一轮上涨之前，大概率会提前观察到风格转向大盘。