焦煤产业供需面并未扭转，仍对价格带来压力，但政策空窗期已过半，随着春节以及全国两会临近，市场预期边际向好，宏观因素影响有所增强。市场多空博弈加剧，焦煤主力合约低位调整，寻找后续方向。

现货氛围偏淡

2024年四季度以来，焦煤期货重回弱势格局，价格重心再次下移。2505合约于今年1月10日录得本轮低点1081.5元/吨，较去年10月高点累计下跌34.85%。其间，焦煤现货市场氛围同样疲弱，截至1月15日，临汾市安泽县低硫主焦煤报价1400元/吨，较去年10月初下跌400元/吨；甘其毛都口岸蒙5#原煤报价910元/吨，较去年10月初下跌340元/吨。整个黑色系商品在去年四季度存在共性回调情况，而焦煤因自身基本面疲弱，期货下跌幅度尤为明显。在期货走弱的同时，现货也呈现跟随态势，下游钢厂对原材料焦煤、焦炭维持压价采购策略，其中焦炭第六轮提降已于1月8日落地执行，焦企则将经营压力传导给上游煤矿。不过，本周以来，焦煤期货率先出现企稳反弹迹象，但日内仍以增产下行、减仓上行居多，可见本轮阶段性反弹虽初见雏形，但仍有待确认。

供需宽松预期未改

2024年，焦煤供应整体宽松，产业链库存较前两年明显回升，截至2025年1月10日，统计样本内焦煤总库存达到3204.76万吨，较2024年同期偏高388.18万吨。基本面弱势在盘面上有所体现，作为去年多空对冲中的热门空配品种，焦煤期货相较于黑色系其他商品表现得更为弱势。具体从供应端来看，由于部分煤矿完成年度生产目标后暂时停产，焦煤产量在2024年12月底曾阶段性收缩，但进入新一年度后有所恢复。与之类似，蒙煤进口量也于2024年12月短暂下滑，288口岸蒙煤通关数一度降至400车左右，而2025年1月上旬通关车数逐渐回升至800~1000车/天。后续，随着春节临近，各地煤矿也将陆续停产放假，焦煤供应会再次收缩。但上述因素已被市场计价，且2025年焦煤总体基本面预期仍偏宽松，春节减产预计不足以构成基本面向上驱动。进口方面，国内焦煤持续走弱，内外煤价形成倒挂，压制新签订单量，且从蒙古国证券交易所焦煤竞拍情况来看，贸易商采购积极性有所下滑。2025年1月15日，ER公司1.28万吨蒙3#精煤起拍价为950元/吨，无买方报价，已连续43场流拍。澳煤性价比优势也在2024年12月底逐渐减弱，可见国内煤价下行对外煤进口量已产生一定影响。但整体而言，目前进口煤减量尚不明显，并未对焦煤基本面形成有效支撑。

需求方面，目前黑色商品处于季节性淡季，焦炭、铁水产量仍在缓慢回落。根据钢联统计，截至1月10日，焦化厂和钢厂焦炭产量合计111.93万吨，周度下降0.52万吨；247家钢厂日均铁水产量为224.37万吨，周度下降0.83万吨。经历连续减产后，需求端利空已基本兑现。从季节性来看，3月、4月黑色产业链将逐步复产，届时关注需求回暖节奏。

焦煤长期基本面虽并未扭转，但随着春节临近，市场不确定性逐渐增加。一是焦煤主力合约一度跌至蒙5#精煤长协成本附近，继续下跌的阻力加大。二是春节和全国两会将至，宏观面传递出积极信号，叠加前期空头在节前有止盈避险需求，也将带动期货止跌反弹。三是黑色产业链减产逻辑已被反复交易，未来节后复产以及“金三银四”旺季预期或给焦煤带来向上驱动。

综上所述，焦煤期货于近日企稳小幅反弹，乐观预期下，春节前后或有周线、月线级别的阶段性反弹行情，重点关注政策端动态以及复产预期影响。