供应降至低位

当前来看，一方面，玻璃日熔量处于较低水平，产业链库存压力不大；另一方面，高成本工厂仍处于亏损状态，供应面临大幅缩减。因此，整体来看，玻璃向下空间不大，后市以偏多配置为主，关注春节后需求恢复情况。

供应方面，2024年1—3月，虽然玻璃生产利润水平有所下降，但整体仍为正，因此复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，日熔量增加至17.6万吨的高位。自2024年4月开始，冷修开始增多，日熔量逐步下降至16.0万吨以下。主要是因为浮法玻璃生产利润恶化，亏损幅度已经来到2022年的水平，且部分产线运行时间较长，到了可以冷修的时段。

当前浮法玻璃日熔量仍处于近年来的偏低水平。目前，使用天然气作为原料的产线出现亏损，但幅度没有2022年大。因此，如果后续利润水平维持的话，日熔量短期将难以恢复，预计维持在15.7万吨以下。

需求方面，2024年3月终端复工进度较慢，虽然下游玻璃深加工厂玻璃原片库存不高，但由于订单不好，下游补库意愿较弱。1—3月需求同比弱，叠加高日熔，上游库存持续累积至高位；4月需求环比走强，中下游均有补库，上游库存去化，但仍不算低；5月表观需求同比增速将近20%，原因在于2023年需求基数较低；6—7月为传统需求淡季，持续时间较长；8—9月旺季不旺；10月刺激政策持续出台，宏观氛围良好，同时下游也开始补库，玻璃表观需求大幅上行；11—12月，需求同比较大幅度下行，主要是因为2023年年底在保交楼赶工支持下，玻璃需求基数很高。综合来看，2024年浮法玻璃表观需求同比微幅下降。

玻璃需求与地产竣工面积息息相关，真实竣工面积可以拆分为新开工面积顺延部分和“保交楼”部分。近年来地产处于高周转周期，地产竣工一般滞后新开工两年左右。2022年新开工面积相比2021年进一步下滑，且降幅更大，因此2024年新开工面积顺延的竣工面积同比有较大幅度下行。“保交楼”方面，由于房企资金紧张， 2024年“保交楼”的实际完成量预计不会比2023年大。综合来看，2024年真实竣工量低于2023年。

但我们看到，2023年浮法玻璃表观需求同比增加1%，2024年需求也没有大幅下降。对此可能的解释有两种：其一，双层玻璃至三层玻璃渗透率增加，单位竣工面积浮法玻璃需求量增加；其二，沙河湖北地区玻璃贸易商和期现商库存增加，同时，部分白玻库存转化为Low-e成品库存。以上库存都未在浮法玻璃库存统计样本中，导致这部分库存“隐性化”，从而使我们计算出的表观需求“虚高”。

库存方面，2024年前三季度由于浮法玻璃日熔量处于高位，需求表现偏弱，库存大幅累积。2024年四季度，供应降至低位，需求环比增加，工厂库存去化。当前在供需双弱背景下，浮法玻璃处于动态平衡状态，如果日熔量维持，需求不出现大幅下滑，产业链库存预计就难以累积。从月度平衡表来看，假设2025年日熔量维持在15.7万吨的水平，需求同比减少3%，1—4月需求节奏如果和2024年一样，那么2025年1—3月预计库存累积至2024年同期水平。需求同比持平的话，库存表现会更好。估值方面，当前高成本工厂仍处于亏损状态，供应将降至低位，因此玻璃价格向下空间不大。