美联储主席鲍威尔的一份“圣诞礼物”给美国的国债市场带来了剧烈波动，本月19日的一次被市场解读为鹰派的降息让美国10年期基准国债收益率一度突破4.6%，创五月份以来新高，并且与2年期国债收益率差扩大到28基点，接近2022年以来最高水平。2年期美国国债收益率通常被视为对美联储政策最敏感的指标之一。目前长短债的收益率差进一步扩大的情况也让债市投资者感到迷茫，2025年的债市将如何演绎？

根据最新数据显示，短期美债收益率呈现出一定的波动特征。截至2024年12月24日，1年期、2年期、3年期美债收益率分别为4.24%、4.33%、4.36%，环比上周分别变化-0.8bp、+8.4bp、+13bp。这些数据表明，短期美债收益率在近期呈现上升趋势，尤其是2年期和3年期美债收益率的涨幅较大。

美债1、2、3年期表现

宏观经济形势是影响短期美债收益率的重要因素之一。当经济增长强劲、就业市场稳定时，市场对未来经济活动的预期通常较为乐观，这会导致短期美债收益率上升。相反，当经济增长放缓、就业市场疲弱时，市场对未来经济活动的预期较为悲观，短期美债收益率则会下降。

从最新的数据来看，美国经济仍表现出一定的韧性。尽管初请及续请失业金人数均超出市场预期，但整体就业市场仍保持稳定。本月公布的CPI（居民消费价格指数）和PPI（生产者物价指数）数据均有所回升，市场对明年的通胀预期升温。截至2024年12月13日，美国5年远期通胀预期率为2.26%，环比上行9bp。这些因素共同作用下，推动了短期美债收益率的上行。

但是，这是否意味着美债收益率可以一路无碍的上涨呢？我们来看一下货币政策。

货币政策是影响短期美债收益率的关键因素。2024年，美联储连续数次降息，将利率从年初的高点逐步下调，但总体节奏较为谨慎。随着市场逐步消化美联储的政策立场，业内人士基于以下3点预计2025年两年期国债收益率将显著下降：

1、美联储的政策立场。美联储在其最新声明中表示，尽管货币政策的调整将继续，但其步伐将会更加缓慢和谨慎。根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，市场预计明年年底降息25-50个基点的比例占多数。

芝商所FedWatch工具

2、经济增速放缓。根据经济合作与发展组织(OECD)的预测，美国2025年的GDP增长率将从2024年的2.8%下降至2.4%。经济增速的放缓为债券收益率的下降创造了条件。

3、通胀压力的逐步缓解。美联储对2025年的通胀预期已从2024年的2.5%调整至2.3%。随着通胀逐步接近2%的目标水平，市场对高利率的需求减弱，进一步压低了债券收益率。

当然，市场情绪也是影响短期美债收益率的重要因素之一。本周二长期国债收益率虽然领涨，但是交易量约为正常水平的50%。成交的萎缩也表明市场对国债收益率更为谨慎。从市场情绪的变化来看，随着全球经济形势的复杂多变，市场情绪也呈现出较大的波动性。例如，叙利亚局势的转机、纳指首次触及20000点刷新历史新高等事件都可能对市场情绪产生影响，进而对短期美债收益率的走势产生影响。

基于以上分析，我们可以对短期美债收益率的走势进行如下判断：

1. 短期内或保持高位震荡

从最新的行情数据来看，短期美债收益率已经处于较高水平。在货币政策不确定性较大、市场情绪波动较大的背景下，短期美债收益率可能会继续保持高位震荡。一方面，市场对美联储即将降息的预期较强，这可能会对短期美债收益率产生一定的下行压力。另一方面，特朗普政府的对内减税、对外增加关税、减少移民等政策未来将对美国通胀带来上行压力，这可能会对短期美债收益率产生一定的上行压力。因此，在短期内，短期美债收益率可能会呈现出高位震荡的走势。

2. 中期或面临下行压力

从中期来看，短期美债收益率可能会面临一定的下行压力。一方面，随着全球经济形势的复杂多变，市场对未来经济活动的预期可能会受到一定影响。如果全球经济增长放缓、贸易保护主义抬头等因素导致市场信心下降，那么短期美债收益率可能会受到一定冲击。另一方面，随着美联储货币政策的逐步明朗化，如果未来美联储实施宽松货币政策的可能性较大，那么短期美债收益率也可能会受到一定下行压力。

3. 长期或呈现下行趋势

从长期来看，短期美债收益率可能会呈现出下行趋势。一方面，随着全球经济复苏的持续推进和贸易环境的逐步改善，市场对未来经济活动的预期可能会逐步增强。这可能会导致投资者对风险资产的偏好上升，进而对短期美债收益率产生一定下行压力。另一方面，随着全球通胀水平的逐步回落和利率水平的逐步下降，长期美债收益率也可能会受到一定影响。这可能会导致投资者对短期美债的需求下降，进而对短期美债收益率产生一定下行压力。

所以对市场参与者来说，首先必须要密切关注货币政策动态，货币政策是影响短期美债收益率的关键因素之一，特别是要关注美联储对未来降息路径的表态以及特朗普政府的对内减税、对外增加关税、减少移民等政策对美国通胀的影响。

其次，由于短期美债收益率的走势呈现出较大的波动性，因此投资者应根据市场情况灵活调整投资组合。芝商所的收益率期货可以作为投资组合中的配置标的来应对市场波动以及提供回报机会。

芝商所的收益率期货直接挂钩最近期拍卖的美国国债收益率，可选择交易四大关键期限合约：2年期、5年期、10年期及30年期，为参与利率市场提供更简便方法。在结算上也更加简易，四种合约的规模均为每收益率基点(0.01%)10美元，提供更多收益率曲线价差机会。且收益率基点较小，保证金较低，可以作为其他产品的低成本替代方案，让活跃交易者更灵活地管理利率风险。

最后，投资者应密切关注市场情绪的变化情况。特别是要关注全球经济形势、贸易环境以及地缘政治等因素对市场情绪的影响。当市场情绪乐观时，投资者可以适当增加对风险资产的配置比例；当市场情绪悲观时，投资者可以适当增加对避险资产的配置比例。通过关注市场情绪变化，投资者可以更好地把握市场机会并规避风险。