A股在未来两年出现大级别上行的概率较大。经济和资本市场运行中有一个相对隐性的5年周期规律，政策通常都会在会议召开前两年开始逐步发挥作用，其中一个显著的标志便是M1增速的明显回升，市场也会在关键时间节点上迎来重要拐点。9月26日政治局会议以来，财政和货币政策力度开始明显加大，资本市场中也出台了“新国九条”，以及证券基金公司保险公司互换便利和增持回购专项再贷款。从当前形势看，M1增速在10月触底回升，意味着经济政策周期和资本市场政策发力周期共振之下，五年周期律仍在发挥作用，A股在未来两年出现类似1999/2005/2009/2014/2019开启的大级别上行趋势的概率进一步加大。

中高预期回报资产荒：存款有望向权益市场搬家。从历史上看，中国增量资金对于某一类型资产的投资行为可以划分为三个阶段：浅尝辄止、渐入佳境和如火如荼。今年9月下旬以来市场出现明显上行后，部分投资者持有的ETF开始扭亏为盈，进入浅尝辄止阶段。当前10年期国债收益率进入“1时代”，理财产品及存款的预期回报率均在下降，中高预期回报率资产缺失。2025年如果在政策和经济回暖的作用下股市赚钱效应持续改善，那么居民资金入市节奏有望进一步提升，投资者对于权益资产可能逐渐进入到渐入佳境以及如火如荼的状态。

AI+时代有望加速到来。AI+的崛起由生产要素的创新性配置，技术革命性突破，产业深度融合与转型而催生。人工智能作为新一轮科技革命的“领头羊”，将驱动以“AI+”为核心的全新演绎之路：国产AI算力的发展日新月异，崛起已是大势所趋，并空前催化产业链硬件革命；同时，算力的提升扩展AI的场景化应用面积，AI+应用迎来拐点。看好AI技术带来的颠覆式产业变革及应用侧在未来的表现，尽管无法避免产业链各环节受多方面扰动因素出现阶段性调整，但我们认为“AI+”经济中长期向好的大逻辑不变。

风格与行业选择：质量龙头加科创龙头的双龙头策略。从增量资金的角度来看，未来2年成长风格有望占优，而ETF作为主力增量资金时，风格偏大盘成长；阶段性的融资余额作为主力增量资金时，小盘成长中证1000相对占优；从经济环境的角度来讲，未来两年流动性有望保持相对充裕，随着政策和经济预期的变化，也会在大盘成长和小盘成长之间来回切换。在风格指数中优中选优，我们建议在经济预期稳定的环境下，重点关注SIRR最高的300质量；当前AI+方兴未艾，宽基指数领域中，最受益的是科创50。

流动性展望：ETF渗透率有望加速提升。展望2025年，随着国内政策发力和经济基本面改善，市场风险偏好将继续回暖，资金供给端的规模有望较2024年继续改善，其中ETF在居民资产配置中的渗透率有望加速提升，ETF有望贡献主力增量资金；外资有望回流，保险资金入市规模随着保费收入改善而扩大，融资资金随着市场风险偏好改善有望反复活跃。资金需求端在市场改善后整体有望回升，IPO、再融资、股东减持等或较2024年扩大。综合供需测算，2025年 A股资金或净流入1.2万亿元。

行业景气趋势及配置建议：关注供给侧改革、扩大内需、科技创新三条线索。基于中观景气、产能、内外需求等方面，行业配置建议关注以下三条线索：第一：围绕供给侧改革，聚焦产能出清拐点临近的领域，如资源品中的贵金属、水泥、化学制品，中游制造领域的通用/轨交/自动化设备、锂电池，以及农牧食饮领域的养殖和食品加工等；第二：外需风险敞口小、内需发力领域，如商贸零售、汽车、家电、食品饮料等；第三：受益于科技创新周期及国内自主可控政策加码的领域，如计算机设备、通信设备、自动化设备、消费电子、国防军工等。综合以上配置组合可以重点考虑电子、传媒、国防军工、家电、机械设备。 

A股盈利展望：随着新一轮宽货币+宽财政组合拳的推进，在低基数和盈利周期的作用下，预计A股盈利震荡修复，24年年底及25年A股盈利有望边际改善。驱动因素上，预计内需发力、库存回补、利润率小幅回升是盈利改善的主要驱动。A股非金融及两油盈利增速，中性假设下，四个季度的累计盈利增速为：-1.1%、1.6%、4.7%、6.1%。大类行业来看，2025年盈利增速相对较高的板块预计主要集中在消费服务、信息技术等领域。

产业趋势及政策展望：AI产业链投资方向有望向AI应用方向持续扩散。2024年下半年以来，AI应用端产品落地加速，呈现出国内和国外共振的产业趋势：AI Agent开启了AI产业链的全新演绎之路，随着AI Agent底层技术日益增进，硬件效率提升开启AI+产业新篇章。AI应用方向，国外方面，Chatgpt访问量持续创造历史新高，美股AI应用公司业绩不断超预期；国内方面，字节旗下的AI应用豆包火爆全网，仅次于Chat GPT。人形机器人方面，特斯拉Optimus人形机器人技术再度升级，国内厂商不断推出人形机器人新产品。消费电子方面，苹果推出Apple Intelligence的iPhone16系列，华为、小米、OPPO、vivo、荣耀均已发布新机，将AI与光学功能作为旗舰机型的亮点。汽车智能化方面，特斯拉推出无人驾驶出租车Cybercab，国内的厂商也加快智能驾驶和新款车型的发布华。展望2025年，需要重点关注“AI+”产业趋势下AI Agent，人形机器人，AI应用，汽车智能化，消费电子AI化五大细分方向的进展。政策端：展望2025年，建议关注政策十大领域，一是财政有望更加积极，建议关注三大发力方向；二是货币政策将适度宽松，但需关注外部两大事件对降准降息节奏的影响；三是消费领域，以旧换新政策有望进一步扩大规模及支持范围，整个消费板块都值得关注；四是投资领域，建议重点关注设备更新（尤其是央企设备更新）与"两重"持续发力；五是低空经济，建议关注应用场景落地；六是车路云，建议重点关注应用场景落地；七是综合整治内卷式竞争，新一轮供给侧改革有望开启。八是数据要素，建议重点关注公共数据应用落地；九是自主可控，建议关注信创、国产算力、光刻机等；十是资本市场，建议重点关注央国企并购重组。