一、年底两大会议落地对市场有何影响?

整体而言，本次两大会议显示2025年经济政策总基调将更加自信。政治局会议认为，今年我国新质生产力稳步发展，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。与9月“努力完成全年经济社会发展目标任务”相比，当前领导层的政策信心显著增强。

“预期管理”或是未来一年提振信心重要路径。在财政刺激保持定力的基础上，年底政治局会议延续9月“强预期管理”，以提振市场信心为需求侧主要抓手。股市是经济的晴雨表，且能一定程度上带动财富效应。强“预期管理”下，股市或将是提升居民信心，进而提振内需的重要抓手。

财政强刺激保持定力下，货币政策是亮点。货币政策“适度宽松”或说明明年将会使用更有力的货币政策工具，降息力度或有所扩大。我们预计25年我国货币政策或整体维持宽松，且后续对于人民币汇率的容忍程度有所提高，但并非放弃汇率。我们预计汇率的贬值幅度或控制在GDP 5%增速以内，故债市利率下行的幅度将有所限制。结合如前所述的中美两国经济-政策周期，预计二季度或将是货币政策最重要的“窗口”。

今年年底两大会议而言，“内需政策”是又一大亮点。本次政治局会议与中央经济工作会议强调“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，且位列中央经济工作会议明年重点任务的第一项，优先级较去年有所提高。明年我国投资端与出口对经济的拉动或减弱，故为了稳定经济增长，明年消费端政策或持续发力，畅通国内大循环。

就政策的方向上，明年消费最主要的发力点或依然是“以旧换新”额度大幅提升与范围的扩大，以及一定程度的，比较理性的“制定促进生育”政策。在“财政红线”以及“道德风险”约束下，欧美式“福利主义”做法或较难发生。

就市场节奏而言，9月政治局会议以来消费板块涨幅较大，且11月特朗普当选以来再度出现一轮行情。特朗普带来的外需承压预期使得市场资金开始博弈新一轮内需政策，故消费类板块涨幅较大。另外，商贸零售板块整体市值较小，故在资金的大量流入下，该板块弹性相对较大，涨幅远超食品饮料。从指数点位来看，当前商贸零售板块已修复至2023年春季水平，而食品饮料板块仅收复至今年年初水平，或仍有一定上行空间。

二、投资建议

考虑到年底时间段市场的主要矛盾将变为：活跃资金的阶段性利多兑现，与市场对新一年保险等长线资金加大股市布局的憧憬预期，故我们认为市场结构上或将出现“高低切换”：活跃资金驱动的中小市值题材阶段性调整，国央企高股息或将重新成为市场主线。考虑到市场结构变化与政策方向，我们认为，当前时间点，如下“低位方向”值得重点关注：

1）银行股（资本金注入利好）；

2）建筑（“化债”下应收账款改善），特别是一带一路与西部基建（“两重”区域规划发力方向）；

3）军工（反腐带来中期布局点与特朗普2.0下全球地缘动荡加剧）

4）粮食安全（“两重”发力方向）

风险提示：美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。