本周10年期国债收益率继续震荡下行，在12月2日下破“2.0%”关口。目前来看，10年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。

十年期国债下破2对A股有何影响？

本周10年期国债收益率继续震荡下行，在12月2日下破“2.0%”关口。目前来看，10年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。

外部流动性方面，美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。内部流动性上，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。

12月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第2-3周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，蓝部长曾表态明年将继续发行超长期特别国债以及加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。明年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大，关注中央经济工作会议对其的定调及表态；2）新质生产力，关注因地制宜发展新质生产力相关表述。此外，在特朗普当选的背景下，或对自主可控、产业链安全发展等领域有进一步部署；3）房地产，关注中央经济工作会议对地产的进一步部署，尤其是去库存方面。从市场表现来看，2013-2023年间，12月初至政治局会议、至中央经济会议，以及中央经济工作会议后5天、10天、20天及一个月后，市场上涨概率不一。但就指数而言，主要大盘股指数，如沪深300、上证50上涨概率均超过50%，约67%；创业板指上涨概率约50%，中证1000上涨概率约为33%。行业表现层面，12月政治局会议及中央经济工作会议前后各行业中，石油石化、食品饮料、家用电器、社会服务、医药生物、农林牧渔等行业上涨概率更大。

十年期国债下破2对A股有何影响

今年以来，10年期国债收益率呈现出持续震荡下行的态势。三季度以来，10年期国债收益率继续震荡下行，在12月2日下破“2.0%”关口，进入“1时代”。

近年来固收类产品受到青睐，债券投资成为稳健收益的代表，债券收益率持续下滑，在当期给投资者带来较高回报率（还叠加了价格上涨带来的资本利得回报）。但是，债券收益率的下滑也就意味着未来的回报率是下滑的，目前来看，10年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。

目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，今年以来央行三次下调LPR，银行存款利率也持续处于下行通道中，3月、6月、1年定期存款利率仅0.8%、1%、1.1%，国有行存款利率进入“1.0”时代。与此同时，随着十年期国债利率快速回落，银行理财产品利率也不断下滑，理财产品业绩比较基准呈现持续下调趋势，中高预期回报率资产缺失。

历史上利率快速下行阶段A股偏中小成长风格相对占优，医药生物、TMT、中证1000相对万得全A得平均超额收益及胜率相对较高。

各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升。2018年以来，尤其是2022年以来，居民以存款形式存在的资产大幅增加。住户净存款余额从2018年底的25万亿，到了今年10月达到67万亿，增长了超过一倍。居民待投资金大幅增加。

这种情况使得投资者在寻求能够提供稳定且较高回报的投资机会时，面临着更大的挑战。传统上被视为中高收益的资产类别，如某些债券、房地产投资信托基金或高收益股票，可能由于市场波动、经济不确定性或政策变化等因素，未能达到预期的收益水平。而确定性较高的资产，目前收益率又大幅下降，在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。

▶ 内外部流动性最新变化

美国11月失业率微升，市场对美联储12月降息25BP的概率预期提升至86%。12月6日美国劳工部公布数据显示，美国11月新增非农就业22.7万人，预期22万人，前值3.6万人。10月数据从1.2万人上修至3.6万人，9月10月两个月合计上修5.6万人。劳动参与率从62.6%意外下降0.1pct至62.5%，失业率从4.1%反弹至4.2%，劳动力市场继续降温。工资增速仍具有粘性，11月平均时薪同比保持4.0%，环比增速保持0.4%，与10月数据一致，均高于市场预期。非农就业数据公布后，市场对美联储12月降息25BP的概率提升至86%。

此前，在特朗普获得大选胜利后，投资者对于美联储降息预期降温，同时对于特朗普在就任后的经济政策抱有较高期待。加之美国部分经济数据存在韧性，以及11月上旬地缘政治环境不断恶化推动避险情绪，导致美元指数11月出现了持续的反弹。美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。

国内股票市场资金供需方面，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。上周股票型ETF合计净流入97亿元，较前值326亿元有所回落；融资资金前四个交易日合计净流入210亿元，较前值118亿元继续放量，融资余额占流通市值的比例维持2.52%。

结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。截至目前A500规模已超2163亿份，对应金额2131亿元，规模已超过创业板ETF。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。

外部流动性方面，美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。内部流动性上，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。

12月中央经济工作会议召开与展望

12月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第2-3周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。

从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，蓝部长曾表态明年将继续发行超长期特别国债以及加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。明年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大，关注中央经济工作会议对其的定调及表态；2）新质生产力，关注因地制宜发展新质生产力相关表述。此外，在特朗普当选的背景下，或对自主可控、产业链安全发展等领域有进一步部署；3）房地产，关注中央经济工作会议对地产的进一步部署，尤其是去库存方面。

从市场表现来看，2013-2023年间，12月初至政治局会议、至中央经济会议，以及中央经济工作会议后5天、10天、20天及一个月后，市场上涨概率不一。但就指数而言，主要大盘股指数，如沪深300、上证50上涨概率均超过50%，约67%；创业板指上涨概率约50%，中证1000上涨概率约为33%。

行业表现层面，12月政治局会议及中央经济工作会议前后各行业中，石油石化、食品饮料、家用电器、社会服务、医药生物、农林牧渔等行业上涨概率更大。

小结

本周10年期国债收益率继续震荡下行，在12月2日下破“2.0%”关口。目前来看，10年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。

外部流动性方面，美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。内部流动性上，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。

12月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第2-3周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，蓝部长曾表态明年将继续发行超长期特别国债以及加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。明年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大，关注中央经济工作会议对其的定调及表态；2）新质生产力，关注因地制宜发展新质生产力相关表述。此外，在特朗普当选的背景下，或对自主可控、产业链安全发展等领域有进一步部署；3）房地产，关注中央经济工作会议对地产的进一步部署，尤其是去库存方面。从市场表现来看，2013-2023年间，12月初至政治局会议、至中央经济会议，以及中央经济工作会议后5天、10天、20天及一个月后，市场上涨概率不一。但就指数而言，主要大盘股指数，如沪深300、上证50上涨概率均超过50%，约67%；创业板指上涨概率约50%，中证1000上涨概率约为33%。行业表现层面，12月政治局会议及中央经济工作会议前后各行业中，石油石化、食品饮料、家用电器、社会服务、医药生物、农林牧渔等行业上涨概率更大。