中秋节过后，棕榈油期价连续4个交易日大幅反弹，主力2501合约逼近8300元/吨的整数关口，创下2022年12月以来新高，资金回流10万手，这也是继近期菜系强势领涨农产品之后，棕榈油期价再度夺回领涨农产品的主动权。近期棕榈油市场呈现外强内弱的特点。

资金回流，棕榈油领涨油脂板块

在今年棕榈油的走势中，其他油脂品种主导的行情极少，多数为棕榈油自身主导行情。9月以来，受到菜系强势的带动，菜油一度领涨油脂板块，令棕榈油市场的资金部分抽离转向菜油，菜油-棕榈油价差快速走缩。但很快油脂市场的轮动效应开始有所体现，随着菜系市场的情绪释放达到峰值，在市场公布调查结果之前，情绪驱动行情缺乏进一步实际推动，令菜油期价进入高位波动，对整个油脂板块的引领作用明显减弱。与此同时，随着马来西亚棕榈油产区天气忧虑升温，棕榈油市场情绪快速转变，再度获得资金回流，至此油脂板块的强势特征得到稳固。

天气题材发酵，马棕减产预期升温

目前，马来西亚棕榈油产区的天气忧虑持续升温，引发空头回补，棕榈油期价大幅反弹。近期马来西亚北部四个州发布持续降雨警告，其他州预计将出现雷暴、大雨和强风天气。马来西亚气象部门表示，季风季节预计本周开始，并将持续到11月初。在年末季风季节，风暴和洪水的高风险可能会扰乱收割活动，损害马来西亚棕榈油的产量前景。南马来西亚棕榈油公会的数据显示，9月1日—15日，南马来西亚棕榈油产量环比减少4.0%，其中鲜果串单产环比减少4.59%。至此，关于马来西亚棕榈油减产的预期持续升温。

与此同时，马来西亚棕榈油出口需求保持强劲。船运调查机构的数据显示，9月1日—20日，马来西亚棕榈油出口增加6.83%~10.08%。从船运调查机构ITS的数据来看，9月1日—20日，马来西亚棕榈油对印度出口量增幅明显，较8月同期增加23.7%至213570吨；马来西亚棕榈油对中国出口较8月同期增加38.3%至101350吨，创去年11月以来同期新高；对欧盟出口较8月同期增长15.5%至204521吨。印度尼西亚上调9月出口关税，提高马来西亚棕榈油的出口竞争力；而印度大幅上调食用油进口关税前也增加了对棕榈油的进口采购需求。

从出口需求的角度来看，印度大幅上调食用油进口关税从9月14日开始正式生效实施，这将削弱印度对棕榈油的进口需求。此外，中国市场需求也将随着天气转凉而呈现季节性转弱的趋势，尤其是在棕榈油内外价差倒挂的背景下，更是难有逆转。欧盟市场对棕榈油的需求也将受到政策影响，难以持续提升。这意味着马来西亚棕榈油库存处于近6个月高位的格局，很难通过需求持续改善来进行去化，主要还需依靠供应的缩量完成库存去化。目前可以确定的是，印度尼西亚棕榈油出口竞争力的下降，有利于提升马来西亚棕榈油的出口竞争力，不确定的是，马来西亚棕榈油的减产预期变化对库存和价格的影响。

进口利润倒挂，库存或再度攀升

从价差来看，由于近期国际棕榈油期价表现强劲，棕榈油价格竞争力明显减弱，目前国际棕榈油价格高于美国豆油和欧盟葵籽油，这将削弱大量棕榈油主产国的出口需求。截至9月20日，美豆油期货主力合约与马来西亚棕榈油期货主力合约价差为27美元/吨，周环比走缩13美元/吨。这是自今年7月中旬以来，国际豆油与棕榈油价差连续10周走缩，令棕榈油在与豆油的出口竞争中处于不利位置。

目前，10月24度马来西亚棕榈油进口完税成本为8827元/吨，周环比增加195元/吨。按照国内广东24度棕榈油现货报价8420元/吨计算，倒挂407元/吨。按照大商所棕榈油期货主力8180元/吨计算，不计算现货基差的背景下，11月我国进口棕榈油亏损647.32元/吨。在国内天气逐渐转凉的背景下，棕榈油消费也将面临季节性转淡的格局。在国内进口利润倒挂的背景下，后续的采购和到港量也将呈现季节性的下滑趋势。截至9月17日当周，国内棕榈油港口库存持续徘徊在52.8万吨，在经历了连续6周的高位缓慢去化之后，10月以后将再次面临库存累积的风险，建议关注渠道及终端的备货情况。在难有自身驱动的背景下，短期国内棕榈油期价主要表现为跟随国际棕榈油期价的走势偏强运行，外强内弱持续。