9月以来，钢材价格延续7—8月的跌势，且跌幅有所扩大。螺纹钢、热卷主力合约9月首周分别下跌6.38%和7.28%，卷螺价差收窄72元/吨。结合两个品种基本面差异分析，预计未来一两个月卷螺价差仍有进一步收缩的可能。

本轮价格下跌的主要逻辑

和7—8月的下跌逻辑不同，9月第一周的下跌更多是宏观因素造成的。本轮黑色系下跌的起点是8月底公布的数据显示，中美制造业PMI均低于预期，随后美国就业数据表现欠佳强化需求走弱预期。同时，7—8月的下跌表现为期货升水环境下，钢材期现货价格同步下行，且现货跌幅更大，而本轮下跌过程中，现货跌幅明显小于期货，螺纹钢期货已经贴水100元/吨，热卷虽因基本面偏差，维持期货升水格局，但升水幅度明显收窄。

铁水流向发生变化

地产需求偏弱加上7—8月新旧国标切换，建材亏损幅度扩大，钢厂快速减产。螺纹钢周产量从6月底的244.76万吨减少至最低160.6万吨，降幅为34.38%。相反，热卷因上半年制造业韧性支撑，利润尚可，产量一直处在较高水平。截至9月6日当周，热卷产量为310.48万吨，仅比7月中旬的高点减少6.34%。

8月下旬新旧国标切换过后，热卷、螺纹钢利润出现反转。目前，螺纹钢即期利润回升至125元/吨，而热卷在-213元/吨。利润的差异导致近期钢厂生产有从热卷转向螺纹钢的迹象。8月下旬以来，螺纹钢周产量连续两周环比回升，累计回升12.16万吨，增幅为11.16%。不过，需要注意的是，当前，螺纹钢供应绝对量依然偏低。此外，从以往铁水流向出现变化的情况来看，在流向转变初期，卷螺价差会朝着原有方向运行一段时间，待供应格局发生明显变化，二者价差走势才会逆转。

图为铁水流向及卷螺价差走势

出口存在收缩预期

出口是支撑前7个月钢材需求的主要动力。测算数据显示，1—7月，我国粗钢表观消费量同比下降3026万吨，降幅为5.23%；粗钢净出口量则增加1075万吨，增幅为21.37%。钢材间接出口表现也较强。1—7月，机电出口量同比增加5.6%，增速较上半年回升0.6个百分点。分项来看，船舶、集装箱、汽车、机械等的出口不同程度增长。

但三季度开始，出口收缩预期升温。其一，针对中国钢材产品的反倾销调查增多，特别是7月底，越南启动了对中国热卷的反倾销调查。根据Mysteel的调研，我国钢厂对越南的热卷出口订单基本排到9月底，表明这一事件对国内出口商的交易情绪有很大影响。2024年上半年，我国对越南出口钢材637.21万吨，占国内出口总量的11.93%，越南成为我国第一大钢材出口国。其二，随着外需的走弱，国内外热卷价差8月下旬以来呈现下行走势。其三，全球制造业PMI连续两个月处于荣枯分界线以下，反映海外需求景气度的韩国和越南出口增速在8月双双回落，同时宁波集装箱出口货运指数跌至2000点附近，均表明未来几个月外需整体将走弱，钢材间接出口同样面临压力。

库存表现分化

螺纹钢在7—8月减产较为充分，这使得螺纹钢即使在下游需求偏弱的情况下，依然表现为去库。截至9月6日当周，螺纹钢库存降至555.63万吨，为近5年来的同期低位。新旧国标切换的影响也在逐渐减轻。根据Mysteel的最新调研，螺纹钢厂内旧国标总库存为46.95万吨，占总库存的16.63%，周环比减少31.39%。

热卷因供应充足，库存压力较大，截至9月6日当周为442.98万吨，同比增加64.56万吨。若再考虑到卷螺现货价差已经跌至-180元/吨，而期货价差仍在45元/吨附近，则期货价差有进一步收缩的空间。

综合以上分析，9月以来钢材价格的下跌更多是宏观因素导致的。不过，不同钢材品种之间基本面存在差异，螺纹钢产量、库存处于低位，基本面表现尚可，而热卷产量、库存都处于相对高位，且未来几个月面临出口下行影响，故卷螺价差存在进一步收缩的可能。