上周股指市场下探回升，周四、周五开始反弹。上周五两市成交额回升至8000亿元上方，市场情绪大幅回暖。主要指数方面，中证1000和中证500指数领涨，上证50、上证指数、沪深300指数下跌。风格分化情况开始收敛，前期强势的银行等高股息板块调整，成长风格反弹。

政策加码必要性提高

受传统生产淡季及天气影响，8月制造业景气度继续下滑，处于历史同期较低水平。8月制造业PMI为49.1%，较上月下降0.3个百分点，低于市场预期。第一，生产和需求均走低，外需好于内需。8月生产指数下降0.3个百分点至49.8%，新订单指数下降0.4个百分点至48.9%，新出口订单指数为48.7%，较上月回升0.2个百分点，外需下滑速度放缓，出口仍有韧性。第二，受大宗商品价格下行和需求不足影响，价格指数大幅回落，8月PPI环比可能偏弱。8月主要原材料购进价格指数为43.2%，较上月下降6.7个百分点，出厂价格指数为42%，较上月下降4.3个百分点。第三，需求偏弱导致企业被动补库。8月原材料库存指数为47.6%，较上月下降0.2个百分点，产成品库存为48.5%，较上月提高0.7个百分点，产成品去库速度放缓。由于采购量下降1个百分点至47.8%，新订单指数仍在下行，说明当前需求偏弱，被动补库可能性较大。

非制造业景气度略有回升，8月非制造业商务活动指数为50.3%，较上月提高0.1个百分点。服务业商务活动指数提高0.2个百分点至50.2%，重回扩张区间，主要受暑假消费带动。建筑业商务活动指数下降0.6个百分点至50.6%，受高温多雨天气、地产修复偏慢、前期专项债发行缓慢等因素影响，建筑业施工放缓，但建筑业新订单指数提高3.4个百分点至43.5%，后续专项债发行提速对建筑业有一定支撑。

在利润率改善支撑下，7月企业盈利加快修复。7月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，较上月提高0.5个百分点，营业收入同比增长2.9%，与上月持平，营收相对平稳。按量、价、利润率拆分，利润率同比改善，生产支撑力度减弱，价格因素保持稳定。7月工业增加值同比增长5.1%，较上月下降0.2个百分点，增速连续3个月放缓；PPI同比下降0.8%，降幅与上月持平；营收利润率为5.31%，较上月有所回落，但较去年同期略有改善。

从8月PMI看，当前经济仍受到内需不足的制约，PPI维持低位，企业盈利向上弹性有限。为完成全年经济社会发展目标，政策加码必要性提高。重点关注存量房贷利率下调、收储等稳地产政策以及专项债等财政政策进展。

人民币汇率大幅回升

美国7月CPI同比增长2.9%，低于预期和前值，连续4个月回落；核心PCE物价指数同比增长2.6%，低于预期，与前值持平。美国通胀压力减轻为美联储开启降息周期提供了支持。8月23日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话传递鸽派信号。鲍威尔表示“调整政策的时候已经到了”，但关于未来降息路径并未给出更多指引。美联储降息幅度和节奏将取决于后续数据变化，尤其是就业数据走势，美联储的关注重心已经从通胀上行风险转向就业下行风险。根据目前美国的经济和就业数据，“软着陆”是大概率事件，降息预期较为充分，未来不排除乐观预期出现下修的可能。

近期人民币大幅升值，上周在美元指数下探回升的背景下，人民币仍继续走强。一方面美联储货币政策即将开始转向，美元指数大幅下行，带动非美货币反弹，另一方面是受到企业结汇影响。随着汇率压力减轻，国内货币政策空间进一步打开，市场风险偏好也受到提振。

综上，海外降息周期即将开启，人民币大幅升值。随着中报披露结束，业绩扰动告一段落。在经济基本面承压的态势下，政策预期升温。积极因素累积，股指反弹有望延续，IC和IM相对占优。