近期受地缘政治、美联储降息预期、海外大选、全球经济预期等宏观因素影响，股指震荡整理，展望后市，哪些因素主导市场？利多因素何时显现？

三季度以来，美国消费、房地产、PMI和就业、通胀数据均出现放缓迹象，美联储9月降息预期由25个基点提升至50个基点，推动了美债利率8月初迅速下降。但8月公布的高频就业和消费数据消减了美国经济快速下行的担忧，降息预期修正，叠加美国大选、美联储9月议息会议等事件影响，10年期美债收益率回升后陷入震荡，利率中枢保持在3.5%~4%区间运行。9月美联储议息会议落地前降息路径存在不确定性，中美利差依然偏高。从中美利差和北上资金的表现来看，例如在2016年末至2021年末期间，当中国利率高于美国利率时，北上资金以流入为主；2022年初以后中美利差走扩，美国利率上行，北上资金流出频率明显增大，对增量资金形成较为明显的制约从而施压指数。

套息交易平仓引发全球流动性风险，权益市场风险偏好受到影响。由于日本经济周期长期下行及实施低利率政策，导致国际资本追逐套息交易，长期通过借入低息的日元买入高收益资产，尤其以美日套利交易居多。2023年以来，日本的贸易逆差程度逐渐收窄，2023年GDP增速增至5.5%，2024年上半年在美国经济展现韧性的背景下日本出口小幅增长，日本贸易差额得到改善。本轮日本经济增速的改善带动了通胀的回升，与此同时，日本央行开启加息步伐，叠加美联储降息政策逐渐明朗，美日利差收窄预期升温支撑日元阶段性走强，从而引发了套息交易平仓导致全球流动性风险，美股、日股重挫引发全球权益市场风险降温。

图为中美利差与北上资金走势

2024年国内30个大中城市商品房成交情况位于近10年的低位水平，70个大中城市二手房价格继续下探，房价尚等待企稳，房地产资金来源中个人按揭贷款同比下跌。目前房地产行业仍然存在下行压力，下半年政策有望继续发力，关注地产行业的企稳状况。

利多因素逐渐显现，耐心等待右侧信号。海外方面，一方面，虽然美联储降息路径存在不确定性，但美联储最新的货币政策会议纪要显示年内降息100个基点的可能性较大，意味着至少降息三次，最高可达50个基点。同时，美国非农就业数据显示服务业逐渐放缓，制造业投资依旧偏弱，且通胀逐渐下滑，诸多经济数据开始释放美国经济下行的信号，支撑中长期美联储开启降息周期，美债利率长期下行的趋势不改。随着中美利差收窄、人民币汇率压力缓解，国内货币政策空间有望逐渐打开，实际利率水平仍具有下行空间。另一方面，从过去四届美国大选期间主要资产涨跌情况看，美股、A股、原油在大选前三个月里下跌的概率较大，大选的不确定性可能会加剧市场波动，从而影响市场风险偏好，大选结束后市场风险偏好整体回升，美股、A股和原油上涨概率较大，黄金表现偏弱。美国大选主要通过中国出口和国际资本流动、市场风险偏好等途径影响市场，但总体来看，美国大选的影响是阶段性的，随着大选落地，市场风险偏好普遍回升。

国内方面，逆周期政策调节预期增强，货币、财政政策双重发力，助力经济复苏。三季度以来专项债发行加速、7月下调LPR利率，实际利率水平明显下降，整体定调偏向积极。随着美联储结束加息周期，下半年中美补库周期有望共振，带动出口和增量资金改善。

综合来看，2024年下半年宏观因素仍然是关键变量。海外关注美联储降息周期、美国制造业补库周期的演绎以及美国大选事件，国内关注房地产企稳、制造业需求改善和宏观政策落地情况。预计三季度进入政策落地观察期，指数呈现宽幅区间运行的概率较大。四季度随着海外进入降息周期、国内政策空间打开、市场信心改善，指数有望重回上行通道。操作上建议三季度以波段思路应对，四季度逢低买入持有多单。