上周后两个交易日沪深300ETF明显放量，市场成交有所回暖。主要指数走势分化，上证50指数领涨。国内经济修复偏慢，政策加码的必要性提升。当前市场情绪不高，股指将延续底部震荡走势。

上周A股下探后回升，前三个交易日成交额创年内新低，上周四起沪深300ETF明显放量，市场成交有所回暖。主要指数走势分化，上证50指数领涨，上证指数和沪深300指数上涨，其余指数下跌。板块轮动加快，银行、煤炭等高股息板块和TMT板块领涨，房地产、建材板块领跌。

国内经济延续温和复苏态势。7月固定资产投资、社会消费品零售总额、社融等数据不及市场预期，显示当前内需仍然偏弱，同时外需也出现降温迹象。为完成全年经济目标，政策加码的必要性提高。经济预期的扭转需要更多政策加速出台，后续重点关注房地产收储和财政政策进展。随着海外开启降息周期，国内货币政策空间将进一步打开。

第一，7月固定资产投资边际走弱，制造业投资增速保持高位，基建投资增速回落，房地产投资降幅扩大。1至7月固定资产投资累计同比低于市场预期，7月单月增长1.9%，较前值下降1.7个百分点。7月狭义基建同比增速回落2.6个百分点至2%，制造业投资同比增速下降0.9个百分点至8.3%，房地产投资同比增速下降0.7个百分点至-10.8%。制造业投资放缓可能受外需降温拖累，三季度地方政府专项债发行有望提速，将对基建形成一定支撑。

第二，房地产销售降幅扩大，价格尚未触底。7月商品房销售面积同比降幅扩大0.9个百分点，销售额同比降幅扩大4.2个百分点。6月地产销售回暖后，7月销售再度回落，稳地产政策效果逐步下降，70个大中城市新房和二手房价格同比降幅均小幅走扩。7月新开工面积同比为-19.7%，前值-21.7%，施工面积同比为-21.7%，前值-36.8%，竣工面积同比为-21.8%，前值-29.6%。

第三，消费增速小幅上行，但修复偏慢。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，低于市场预期，前值2%，环比增长0.35%。7月商品零售同比增长2.7%，餐饮收入同比增长3.0%。通讯器材、体育娱乐用品、化妆品消费同比反弹幅度较大，金银珠宝、烟酒消费下滑幅度较大。

第四，工业生产保持增长，但增速下滑。7月工业增加值同比增长5.1%，高于市场预期，前值5.3%，环比增长0.35%。服务业生产增速略升，7月服务业生产指数同比增长4.8%，前值4.7%。

第五，7月社融增加7708亿元，低于市场预期，同比多增2342亿元，主要受政府债和企业债支撑，人民币贷款偏低。分项看，对实体经济发放的人民币贷款减少767亿元，创历史新低。企业债券同比多增738亿元，可能受债券利率下行带动，政府债券同比多增2802亿元。信贷方面，7月人民币贷款增加2600亿元，处于季节性偏低水平，同比少增859亿元，融资需求依旧偏低。居民继续“去杠杆”，7月居民贷款减少2100亿元，同比多减93亿元。票据冲量明显，企业融资需求不足，7月企业贷款增加1300亿元，同比少增1078亿元，其中票据融资同比多增1989亿元。7月M1同比为-6.6%，前值-5%，M2同比增长6.3%，前值6.2%，M2和M1剪刀差扩大。7月居民存款同比多增4793亿元，财政存款同比少增2625亿元，财政支出提速，对M2有一定提振。

海外经济衰退担忧缓解。8月份以来，海外市场波动加剧，主因是美国衰退预期升温和日本央行加息带动日元升值，触发套息交易平仓，导致美股、日股大跌。随着日本央行态度缓和以及美国经济数据的披露，市场恐慌情绪缓解，美国衰退预期降温。8月7日，日本央行副行长内田真一表示，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作。

7月美国非制造业PMI为51.4%，预期51%，前值48.8%；零售销售环比增长1%，预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。美国初请失业金人数连续两周低于预期，劳动力市场并未超预期走弱。就业数据下滑部分受飓风扰动，暂时性失业人数明显增加，同时大量移民流入导致劳动力供给增加，解雇裁员率并未走高。虽然美国经济确实边际放缓，但当前看，“软着陆”可能性较大。

7月美国CPI增速继续放缓，已经连续4个月回落。7月CPI同比增长2.9%，预期3%，前值3%，环比增长0.2%，持平预期，前值0.1%；核心CPI同比增长3.2%，持平预期，前值3.3%，环比增长0.2%，持平预期，前值0.1%。核心商品价格回落，但核心服务通胀韧性较强，房租价格环比增速回升，同时能源价格结束下降趋势，也不利于CPI环比回落。7月美国能源价格环比持平，前值-2%，下降趋势结束。二手车价格降幅扩大对CPI降温有一定贡献。7月美国房租价格环比增长0.4%，前值0.2%。超级核心通胀环比增速小幅回升，主要是机动车保险价格回升，但同比增速继续回落。7月美国超级核心通胀环比增长0.21%，其中机动车保险环比增长1.2%，前值0.9%。

根据最新通胀数据判断，9月美联储降息确定性提升，但降息幅度和降息路径不确定性仍较大。此前市场对美联储年内降息空间已经充分预期，随着衰退担忧缓和，降息空间有所下修，9月降息25个基点的概率提升。

综上，国内经济修复偏慢，需要更多政策加码来扭转预期。随着美国经济衰退预期的降温，美联储降息空间下修，关注8月非农数据。当前市场情绪不高，预计股指将延续底部震荡走势，IF和IH或相对稳健。如果成交量能有所反弹，风险偏好修复，指数有望企稳回升。