7月中旬以来，锌价连续下行，昨日盘中跌破23000元/吨关口。

近期公布的经济数据显示，二季度我国GDP增速较一季度回落0.6%，至4.7%。6月供给和出口相对偏强，但内需仍偏弱运行。

海外方面，美国通胀数据回落，美联储9月降息的概率大幅增加。另外，美国通胀及就业数据的回落再度引发市场担忧，美国经济衰退预期交易再起。而且美国大选局势也对全球宏观预期造成了一定影响。

供应近弱远强

锌进口矿和国产矿加工费均跌至历史绝对低位，炼厂亏损幅度较大。6月锌精矿进口量同比减少30.79%，下降幅度进一步扩大，炼厂原料库存可用天数持续下行。冶炼端看，据SMM统计，国内1至6月累计产出精炼锌318.2万吨，同比减少1.39%。受原料紧缺及冶炼亏损影响，预计三季度国内精炼锌产量边际回落。6月国内精炼锌净进口量为3.36万吨，环比继续下滑，2024年以来同比首次转负。4月份以来，精炼锌进口窗口持续处于关闭状态，预计后续精炼锌进口量减少。总体看，国内精炼锌供应有收缩预期。

从全球视角看，下半年由于新矿投产、旧矿复产，全球精炼锌产量有望边际扩张。比如墨西哥Penasquito锌矿四季度产量将增加；刚果新投产Kipushi 锌矿6月14日开始有产出，今年产量预估10万~14万吨；俄罗斯的Ozernoye锌矿计划三季度投产；Boliden旗下的Tara矿5月3日宣布复产，预计四季度开始增产，明年1月满产。总体看，2024年下半年全球锌矿和精炼锌产量将小幅增加，2025年增量更加明显。

需求有所分化

需求端看，现实和预期均有所分化。一是内外需分化。国内地产行业修复偏慢，基建增速承压，所以内需偏弱，而外需受印度等新兴经济体需求较强支撑，相对偏强。二是行业分化，制造业强于建筑业。全球制造业PMI持续回升，而发达国家建筑业受高利率环境约束，偏冷淡。三是预期分化。美国通胀、就业数据回落，美联储9月降息概率大幅增加，同时资金对美国经济衰退的押注增加，而美国大选的不确定性导致市场对远期需求前景产生困惑。

从供需平衡角度看，2024年全球锌元素略过剩，过剩程度较2023年收窄。锌矿紧缺更多是产业链内部矛盾，并非总量矛盾。即全球锌矿产量相较终端需求略微过剩，但相较冶炼产能则有较大缺口。在总体供需平衡背景下，当宏观预期较好时，产业链内部结构性矛盾可能吸引资金入场，从而推升锌的估值；当宏观情绪转弱时，由于锌元素未出现实质性短缺，产业链内的结构性矛盾很难给予价格较强支撑。后续锌价走势很大程度上取决于宏观预期，投资者可关注全球制造业PMI、国内基建增速等指标。预计短期锌价将继续偏弱运行。