新季巴西糖产量预计仍然处于高位

图为全球制糖产业收入和增长率（单位：10亿美元、%）

图为巴西主要糖厂利润率（单位：%）

图为巴西双周制糖比（单位：%）

原糖价格经历了一轮近4年的上涨行情，理论上带来的利润会刺激全球新一轮甘蔗种植面积的扩张和压榨企业投产的新计划，最后兑现在产量上。但制糖属于资金密集型行业，具有前期投入大、运营成本高等特点，进入该行业前期必须投入大量的资金进行基础建设，包括厂房、生产设备、环保设施的建设和购置等；同时，甘蔗、甜菜等原材料的收购都集中在短时间内完成，因此运营过程中也需要大量的资金。资金实力不足的企业无法在短期内形成规模，使得制糖行业具有较高的资金壁垒，而新增产能投入的前提是要有持续性的利润回报。

通过对比近5年各食糖主产国的平均制糖成本和原糖价格可以看出，在近年来糖价波动剧烈的背景下，仅有巴西的平均制糖成本低于原糖的平价，近5年巴西几大糖厂也基本维持较高的利润率。而近5年来印度和泰国的平均制糖成本高于原糖平均价格，因此对市场整体供需的干扰有限。此外，农产品的生长前景离不开天气的制衡，因此本文主要围绕巴西这一重要食糖产区，从天气和生产意愿的角度出发，分析巴西2024/2025榨季对全球食糖供需平衡表的影响。

目前可以初步推测，新榨季全球食糖供需平衡表能否走向宽松，极度依赖巴西产量能否继续维持在高位水平。目前市场对2024/2025榨季全球供需平衡表较为一致的预期是相对2023/2024榨季宽松，但是分歧点是供应过剩的幅度，预测值主要在200万~500万吨区间。由于巴西甘蔗产量基数较大，目前每一个制糖比的调整带来的产量变化已经达到100万吨，这意味着在生产性价比、天气等因素的影响下，一旦巴西制糖比向下调整，给全球食糖供需平衡表带来的是“扭转式”的影响。

本榨季巴西糖产量预计仍然维持高位水平，市场的预估普遍在4000万~4400万吨区间，但最终产量落脚到4000万吨，还是4400万吨，取决于甘蔗入榨量、天气、含水乙醇价格等因素的变化。

注意后期干旱情况是否延续或恶化

近日巴西中南部天气偏干燥，利于食糖生产，因此巴西双周糖产量数据表现良好，最新的双周报数据显示，6月下半月甘蔗入榨量4880.6万吨，同比增加12.99%；食糖产量为324.7万吨，同比增加20.11%；制糖比为49.89%，同比增加0.53个百分点；甘蔗含糖量139.96kg/吨蔗，同比增加5.16%。截至6月底，2024/2025榨季巴西甘蔗入榨量为23840.5万吨，同比增加13.27%；累计糖产量为1420万吨，同比增加15.7%；制糖比为48.72%，同比增加1.03个百分点；累计甘蔗含糖量为128.31kg/吨蔗，持平于去年同期。

目前干燥的天气条件是巴西双周糖产量较高的主要推手。作为全球最大的食糖生产国和出口国，巴西的甘蔗种植和压榨机械化程度较高，因此食糖生产效率遥遥领先，但是过量降雨会导致大型机械无法进入蔗田收割。通常情况下，日均降雨量超过10mm就会影响压榨天数；反之，干旱利于机器的开工，利于巴西糖厂提升自身的压榨效率。但物极必反，过度且长时间的干旱会影响甘蔗的生长前景，进而导致最后甘蔗总量偏少，提前收榨的风险增加。

根据天气模型的数据，今年巴西中南部甘蔗种植区的累计降雨量偏少，截至6月底，累计降雨量较去年同期减少36%，累计降雨的曲线和2021年相似，从土壤湿度的角度上看，当前的土壤湿度更是低于2021年同期的水平。

图为巴西中南部蔗区的降雨量（单位：mm）

以2021年对应的2021/2022榨季为参考，可以看到，整个榨季的降雨持续偏少。榨季前半期，由于偏低的降雨量利于糖厂的生产进度，双周糖产量都为近年同期偏高水平，但是后期持续性的干旱导致双周糖产量快速下滑，最终中南部产量约为3207万吨，同比减少约600万吨。对比来看，需要关注本榨季后期巴西的干旱情况是否持续甚至恶化。

制糖比变化对巴西糖产量干扰较大

分析巴西糖产量除了要关注甘蔗产量，还需要关注制糖比。由于甘蔗除了制糖还可以制乙醇，因此需要关注目前糖醇比价、乙醇消费的情况。2024年，巴西制糖比变动3个百分点，就需要重新定义全球平衡表。由于巴西甘蔗产量基数大，每一个制糖比的变化从70万吨增加到100万吨，所以制糖比的变化对巴西糖产量影响较大，对全球糖市供需结构影响也较大。

目前巴西含水乙醇折糖价格约为15.6美分/磅，与原糖的价差快速收缩，从此前的接近10美分/磅，到目前的4美分/磅左右。此前市场对巴西新季糖产量的乐观预期是建立在高制糖比的基础上的，因此如果原糖价格进一步回落，或乙醇价格继续上行，那么糖醇价差继续走缩，制糖比预期或有新的调整。此外，乙醇整体销量良好，也刺激了糖厂的制醇意愿，5月巴西含水乙醇销量同比大幅增加52.6%，1—5月累计消费量同比增加56.2%，创下2008年以来同期最好的销售纪录。与之相对应，巴西含水乙醇价格也连续3周上涨。截至6月29日，巴西圣保罗地区汽油价格为5.66雷亚尔/升，乙醇燃料价格为3.70雷亚尔/升，销售上乙醇燃料有优势，对乙醇消费和价格提供支撑。此外，在糖源高度集中的背景下，港口的运输效率也成为影响市场情绪的热点。近几年来全球食糖供需格局发生的最大变化是糖源集中，以USDA的统计口径来看，巴西糖在全球贸易流中的占比从40%增加到60%，因此在糖源集中的背景下，一旦供应链出现问题，原糖市场的风险偏好容易快速提升带动原糖价格反弹。但巴西糖是全球制糖成本的洼地，制糖成本为16~17美分/磅，因此在贸易流宽松、巴西糖丰产需要去库存的时候，原糖价格下方的有效支撑从印度的出口平价变为巴西的制糖成本，盘面表现出来的现象是价格下跌较快。

截至7月10日当周，巴西港口等待装运的船只为89艘，低于前一周的96艘；港口待运食糖为392.24万吨，低于前一周的422.63万吨；主要港口桑托斯最大等待天数从前一周的24天增加到30天，也远高于去年同期的水平。

总结来看，原糖价格从2020年跌到10美分/磅以下后开始了一轮长达近4年的上涨行情，理论上来看带来的利润会刺激全球新一轮的种植面积扩张、企业投产的新计划以及最后兑现在产量上，但是农产品不可避免会受到天气的影响。此外白糖的能源属性在主产国中尤为重要，最终导致全球的供需平衡表容错率降低，全球糖源愈发单一，供应链的问题也成为原糖定价的重要一环。

对2024/2025榨季来说，巴西中南部持续性的干旱不利于甘蔗的单产，此外，含水乙醇消费火热支持了乙醇价格的反弹，含水乙醇价格和原糖价格快速收敛，目前制糖比或有向下修正2~3个百分点的可能性。在甘蔗基数较大的背景下，意味着食糖产量或减少200万~300万吨，进而导致全球糖市供需从过剩转向偏紧。