经过4月中旬至5月的大幅下跌之后，国际原油价格在6月止跌反弹。截至6月18日，NYMEX WTI原油期货8月合约的涨幅超过2.7%，ICE Brent原油期货9月合约的涨幅也超过2%。此前，由于全球原油需求疲软、OPEC+关键成员自愿额外减产、美联储降息预期降温和中东地缘政治危机并没有波及中东产油设备，原油一度承压。

展望后市，我们认为原油市场迎来几大利好：夏季美国汽车出游季带动汽油消费、美国回购原油补充战略储备、通胀降温下美联储9月降息可能性上升和中国经济增长带来三季度进口需求上升。利空因素在于OPEC+复产超预期，或导致供应急剧反弹。

供应短期收缩，中期或出现恢复性增长

二季度，全球原油产量继续收缩。据统计，5月，全球原油产量约为1.02亿桶/日。其中OPEC原油产量在5月降至2662.9万桶/日，较去年同期减少145.5万桶/日，较4月略增2.9万桶/日。2024年以来，包括伊拉克、阿联酋、俄罗斯和沙特在内的主力产油国实际产量均高于配额，OPEC的10国及OPEC+的19国超额产量约为5万桶/日。

俄罗斯方面，其进行了最大幅度的年内减产，但产量仍高于目标。俄罗斯5月原油产量达到939.3万桶/日，比目标高出34.4万桶/日，比配额高出17万桶/日。而且，俄罗斯原油出口也保持较快增长，尤其是向中国、印度等亚洲国家的出口对冲了其对欧洲出口的减量。数据显示，俄罗斯5月海运石油产品出口环比增长10.4%。

美国方面，原油产量保持高位，截至6月7日当周产量升至1320万桶/日，此前产量在3月8日至5月31日持续维持在1310万桶/日。6月，美国原油钻机数据再次下滑，6月17日当周降至488个，这可能限制美国原油增产的空间。

IEA预计，2024年、2025年全球原油产量分别增加58万桶/日和80万桶/日，包含美国、巴西、加拿大和圭亚那等在内的非OPEC+的产量分别增加140万桶/日，其中美国供应扩张速度有所放缓，将贡献约45%的产出增量。

图为全球原油需求及同比增速

中期来看，原油供应将出现恢复性增长。6月2日，在OPEC+部长级会议上，OPEC+同意将此前的减产协议延长至2025年年底。根据会议声明，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克等8个OPEC+成员决定把2023年11月宣布的日均220万桶的自愿减产措施延长至今年9月底，此外还把去年4月宣布的日均165万桶自愿减产措施延长至2025年年底。这意味着9月底起逐步取消自愿额外减产，从2024年10月到2025年9月，这些关键成员将能够逐步退出该减产计划，产量恢复进度可根据市场情况动态调整。另外，6月，OPEC+部长级会议提高阿联酋的官方产量配额30万桶/日，自2025年1月开始实施，并计划于2025年1月至9月以循序渐进的方式实施；从2025年9月起，阿联酋的产量配额将从目前的290万桶/日提高至351.9万桶/日。

与此同时，部分OPEC+成员在减产到期前时常超过配额生产。标普旗下普氏能源资讯的数据显示，4月，俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦分别超产20万桶/日、24万桶/日和7.2万桶/日。

消费迎来两大利好，去库存步伐加快

根据相关机构的数据测算，6月，全球原油需求量约为1.04亿桶/日，较去年同期增长2.9%，其中中国、美国和印度贡献了绝大部分需求的增量。三季度的需求预计还会增长。

摩根士丹利研究发现，如果全球GDP增速为3%，那么石油需求增长为150万桶/日。三季度，美国和日本经济增长可能减速，但是中国和欧洲经济增长有望加快，印度等其他新兴经济体有望受益于美联储货币宽松，因此全球原油需求大概率还是增长的。5月，中国原油进口下降8.7%，在一定程度上拖累全球原油的需求。

OPEC将二季度的原油需求预测上调了5万桶/日，但将一季度原油需求下调了5万桶/日，2024年全球原油需求增长预测仍然维持在220万桶/日不变。OPEC预计今年下半年全球原油需求平均同比增长230万桶/日，比上半年多出15万桶/日，2024年的原油需求平均将达到1.045亿桶/日。

展望三季度，原油市场将迎来两大利好：一是美国迎来夏季出游旺季，汽油消费将会出现季节性的明显增长。PEC表示，预计航空煤油和汽油将成为经合组织国家夏季旅游旺季的主要需求推动力。从各国炼油厂开工率来看，5月，欧洲16国和美国炼油厂开工率分别升至81.43%和92.49%。二是美国采购原油补充石油战略储备，这会进一步加快市场上原油的去库存。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果，要求供应商8月交付。这是去年释放2亿多桶原油后，美国能源部第二次补充SPR。去年3月，拜登政府祭出美国史上最大规模的1.8亿桶原油储备释放，导致美国的SPR水平降至1983年以来的最低水平。美国能源部表示，除了直接购买外，其战略储备补充还包括从以前的交易所返还原油。

从商业库存来看，未来去库存将加快。6月7日当周，美国商业原油库存较5月同期略增30万桶，至4.6亿桶，较去年同期低70万桶。在OPEC+没有大规模减产的情况下，预计美国商业原油将回到4.2亿桶左右。

综上所述，短期来看，全球原油供应还处于收缩阶段，OPEC+产量恢复还需要观察原油市场价格，不会很快放量；需求方面，短期迎来夏季出游的消费旺季和美国战略储备的补库两大利好，且三季度中国原油需求会随着经济增长加快而加快。因此，原油价格未来1至3个月内将出现阶段性上涨。境内外投资者可以运用芝商所旗下的WTI原油每周期权，以及上期能源的原油期货对冲价格上涨风险或捕捉投资机会。WTI原油每周期权是芝商所增长最快的能源产品之一，其交易量连续创下新纪录，日均交易量达到 1.8万手，目前参与度较去年增长10%。WTI原油每周期权在周一、周三和周五到期，为对冲OPEC+会议、每周EIA石油状况报告、货物装载窗口和周末风险提供精确参考。