报告品种：豆粕

摘要

广东作为国内饲料大省，价格敏感度高，常常成为市场风向标。为了解豆粕产业链的各环节，如油厂、贸易商、饲料企业、养殖企业的当前生产、销售和库存情况以及对后期市场看法，我们于2024年5月27日-5月31日深入华南产业一线进行走访调研。

5月30日-31日调研小结：从油厂销售进度看，油厂6-9的销售进度较快，已经卖了7-8成，10-1华南暂时没有成交；从下游备货心态看，目前基本面缺乏利多驱动，下游备货积极性差，下游大多等待6月中下旬后油厂胀库，油厂出货压力最大的时间点再进行备货；从基差走势看，油厂F认为接下来大豆到港供应多属于正常季节性规律，同时养殖利润向好，需求支撑下预期接下来广东的基差较为坚挺，另外油的基差弱对粕的基差预期存在一定支撑，油厂G认为近月基差预期走回归逻辑，但因为下游还没有开始积极备货，预期基差不会太强，对于10-1，今年预售进度非常落后，意味着远月买船节奏较慢，因为现货仍处于负基差的水平，如果预期远期价格走强，必然选择加大近月基差的物理库存，或导致近月货物的流动性越来越差，同时也透支了远月的需求，预期后期的基差也不一定会好；从豆粕单边走势看，油厂F认为短期豆粕盘面反弹的驱动是天气因素和宏观因素，若没有出现极端天气，大概率单边已经见顶；从9-1价差走势看，油厂F认为9-1在7月中旬前预期震荡偏弱，油厂G认为短期虽然9-1有压力，但后期仍然预期走正套逻辑。

6、油厂F

调研时间：5月30日上午

调研地点：东莞市

天气对水产的影响：前期雨水多对水产有点影响，不过仍属于正常的季节性影响。7-8月份关注是否有台风影响。

天气对美豆影响：干旱预期影响不会很大，因为美国现在转基因技术下，大豆比较抗旱，反而洪涝的影响可能更大。

销售进度：6-9卖的进度非常快，已经卖了7-8成，油厂不太可能降价。10-1华南目前卖不动。

压榨量：正常是满开，一个月压榨量十万吨左右。

点价建议：7月中旬以前的货择机点，7月中旬以后的货不好点。

基差走势判断：虽然接下来大豆到港量多，但也属于正常的季节性规律，同时沿海出口相对比较多，把出口的部分刨去后，到港压力没有那么大。同时目前养殖利润好，4月份以后需求不错，预期接下来广东基差比较坚挺。今年全球供应，特别是南美供应较为宽松。国内榨利不错，导致到港量偏高，不过跟同期比，季节性高点，问题不是很大。益海压榨量预期会上得很快。油供应预期会比较充足，油的基差弱对粕是一种支撑。巴西贴水回跌，油厂愿意卖远期，榨利对基差的影响会比较大。

豆粕盘面单边走势看法：短期天气因素和宏观因素，可能会有反弹，如果接下来没有极端天气，大概率已经见顶。

豆粕9-1走势：短期库存压力大的情况下，7月中旬前预期是震荡偏弱，现在多9-1没有意义。

对油脂后期走势看法：

豆油：国内豆油累库不会像市场想象的那么高，目前除了东北有压力，其他区域库存不算高，广东豆油库存偏低，中粮开机开了一些，其他油厂没怎么开；菜油：菜油基差不好，主要因为盘面炒作减产推太高；棕榈油：短期消化产地棕榈油增产的压力，后面还是看好棕榈油盘面，棕油进口量多，华南后期到港多，棕油基差看弱。资金更愿意炒作棕榈油，豆油和菜油有储备的干扰。油粕比：预期明年油整体是去库趋势，粕的需求预期没有增量，甚至还会减量。油将比粕呈现更强的走势。

7、油厂G

调研时间：5月30日下午

调研地点：东莞市豆粕9-1价差看法：短期有压力，后期预期走正套逻辑。

1）近期09多空减仓明显，点价盘明显，巴西贴水松动后，6、7月船期目前榨利好，油厂卖货的积极性不错，短期09合约仍面临套保单压力。

2）从历史规律来看，在8、9月豆粕通常走正套逻辑，即基差回归的理论。

3）随着6-9基差销售的推进，基本上套保空单已经做进去了，继续再加空的流动性有限，后面09新增的空单有限，而且空单的移仓对09有支撑。10-1的基差预售，在预售的阶段随着买船进度的推进，01的套保单压力比09大，而且会面临09到01的移仓。

4）8、9月为饲料需求旺季，一个是下游养殖户对饲料的备货，一个是饲料厂对原料的备货，去年养殖利润非常差的情况下，下游维持低库存，即使看涨也缺乏资金建仓，目前养殖利润改善的情况下，下游去建仓的动力有，而且今年饲料成本低，不管是谷物还是蛋白，即便猪价不再继续上涨，成本和利润也还是很客观的，因此需求端对09有支撑。

5）8、9月可能炒作北美天气，再往后随着天气改善，从预期变为现实，压力在01。

6）大豆的压榨产能增加不了，菜籽占用了大豆的压榨产能，虽然预期大豆到港量多，但是产能增不上去。

下游备货心态：目前基本面缺乏利多驱动，南美炒作结束，现货疲弱，需求端备货积极性较差，下游都在等待6月中下旬后油厂胀库，同时巴西豆不适宜长时间存储，油厂出货压力最大的时间点。

国内到港卸船：关注下国内到港卸船速度，可能造成压力的后延，近期有点炒作山东日照塞港，以及华南下雨导致的卸货不及时，南沙一条船靠泊要等5-7天，所以压榨还没有到很大的时候。后期巴西装船压力预期减轻，但中国港口卸船的压力预期增加，同时进口谷物对港口资源的挤占也比较多。

基差走势：

1）六七月现在给出榨利，八九月大家都积极想卖的情况下，近月基差虽然是走回归的逻辑，但是它也不会太强，因为现在还没有看到下游出来积极备货，所以基差也不会太强。

2）对于10-1，今年预售进度非常落后，意味着买船的节奏也会很慢，所以如果在美国收获季节有压力的情况下，预期贴水或者是美盘会往下走。10~1对于01目前预售在100~150这个水平。虽然相比去年这是相当正常的价格，但是因为现货还处在负基差的水平，所以基本上没有去买远期的动力。如果预期远期价格是走强趋势，必然选择先买近期，然后加大自己近期的物理库存，这将导致近期的流动性会越来越差，走正套的逻辑。买多了近期做了很高的库存之后，相当于透支了后面的需求，所以预期后面的基差也不见得会好。

8、养殖企业H

调研时间：5月31日上午

调研地点：清远市

基本情况介绍：创立于2003年，以清远鸡为主要品种，2012年开始发展生猪业务，生产基地遍布全国各地，业务范围覆盖海内外。目前产能情况是清远鸡4000万只，生猪160万头，饲料年产量100万吨。

清远鸡产量：相对比较稳定，每年大约4000万只，养殖周期168天-300天，属于优质鸡。

原料采购心态：对于玉米来说，对今年的玉米价格并不抱很高的期待，认为没必要囤远期的高价货。不过后期玉米价格也没有看多差，因为谷物替代，包括小麦、大麦替代的情况预期会减少。对于豆粕来说，如果有回落机会，6、7、8月会考虑再买点，6-9,8-9等远月头寸暂时不想参与。

原料库存：玉米库存比较充足，已经备到7月，豆粕6、7月都有，占库存的50%左右。

对水产看法：近期华南的下雨对水产会有影响，广东6、7月份是汛期，前三年水产一直亏钱，因此水产料降了很多，今年可能水产会有利润。

配方变化：因为养殖成本下降，因此豆粕的添加比例有所增加，去年10-11月豆粕添比3%-6%左右，今年3月份调到13%-14%。

谷物使用情况：因为进口替代原料的贸易条件是提前打款，因此不太使用进口大麦，使用制粒玉米、玉米粉比较多。玉米粉不易储存，制粒玉米比较容易储存。

菜粕使用情况：只要菜粕不是便宜很多，还是会延续原来的使用惯性，因为菜粕有点毒素，可能会出现鸡吃了不长肉的状况，可能对于鸭料、白羽鸡料来说会调整配方使用菜粕，对于优质鸡来说对菜粕的使用增量不多。

后期养殖和饲料需求看法：预期养殖利润继续偏好，虽然南方不缺猪，但是北方仍然缺猪。同时预期饲料需求接下来也有小增，虽然猪少，但二育增重会带来增。暑期市场对大猪的需求不好，标肥价差有所走缩，预期9、10月，腌腊季节前出栏体重会大一点。

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