截至6月11日收盘，TL主力合约月内上涨0.86%，T主力合约上涨0.38%，TF主力合约涨0.25%，TS主力合约涨0.10%。

官方制造业PMI回落，外贸表现相对稳健

5月官方制造业PMI录得49.5，较上月回落0.9个百分点，重回荣枯线下方，表现不及预期。分项上，产需双双回落，其中新订单指数录得49.6，再度进入收缩区间，而出厂价格指数升至50.4，释放出相对积极信号。此外，“原材料-出厂”价差继续走扩，指向中下游制造业企业营收利润率承压。同时，价格扩张并未带动企业补库意愿，5月产成品、原材料库存指数双双回落，这与转弱的需求相互呼应。

海关口径下，5月货物出口表现依旧稳健。以美元计，国内出口金额同比增长7.6%，增速较上月扩大6.1个百分点；环比增长3.5%，继续优于近几年季节性均值。后续看，欧洲央行如期降息，美国基本面韧性尚存，外需中短期仍有支撑。

进口方面，5月进口金额同比增长1.8%，较上月回落6.6个百分点。出口增速扩大，进口增速放缓，5月贸易顺差826.2亿美元，创历史同期新高。但在结汇意愿较低的情况下，偏高的贸易顺差对人民币汇率及国内风险资产的利好可能要在内外利差倒挂收窄后才会显现。

在4月中央政治局会议定调后，5月中下旬以来，地产行业优化调整政策逐步落地，部分核心城市带看量和二手房成交量出现回暖迹象。不过，当前新房销售整体改善有限，政策能否推动地产需求端企稳回升尚有待数据的进一步验证。

月初资金面偏松，政府债券供给压力有限

跨月后，央行逆回购操作重回地量规模，但月初市场资金面仍显偏松，资金价格整体小幅回落。短端方面，隔夜和7天期银行间质押回购加权平均利率一度下行至1.7%、1.8%下方；长端方面，截至6月7日，股份制银行1年期同业存单二级成交价在2.0450%附近，较5月末回落约30BP。

截至6月11日当周，国债发行量和净融资额分别为5390亿元、4330亿元，均创年内新高。但地方债供给强度减弱，周发行量仅530.5亿元，净融资额为-650.28亿元。合并来看，6月中上旬，政府债券供给压力较5月中下旬有所下降。在“资产荒”问题尚未完全解决的情况下，债券供给对二级市场的影响较为有限。

部分宏观数据回落、资金面宽松叠加“资产荒”现状，近期期债市场情绪依旧向好。不过，在资金面进一步转松受制于政策利率约束，且此前政策面连续提示长债风险的情况下，收益率下行也略显乏力，整体波动较前期有所减弱。

后续看，国内部分宏观数据回落，叠加欧洲央行降息，外部约束缓和，市场认为6月国内存在政策利率调降的可能性。不过，笔者认为，小幅降息对总需求的实际拉动作用有限，在地产政策优化调整后的观察期，央行按兵不动概率更大。因此，短期而言，债市做多赔率和收益率曲线进一步走陡空间均受限。操作上，做陡收益率曲线止盈后，建议观望为主。