本周，豆油结束连续上涨态势，跟随美豆油期价高位回落。

近期随着美豆产区天气向好，大豆播种加速推进，美豆期价此前累积的天气风险升水明显回吐，对美豆油期价的成本支撑减弱。同时，随着美国大豆加工厂开工率下降，美国豆油产量明显下滑。美国全国油籽加工商协会公布的数据显示，4月份美国豆油产量19.74亿磅，较3月份下降3.52亿磅，低于2023年和2022年同期水平。4月底美豆油库存下降至17.54亿磅，低于2023年同期的19.57亿磅和2022年同期的18.14亿磅。

生物柴油方面，美国能源局公布的数据显示，2024年2月美国生物柴油中豆油的使用量为8.89亿磅，较1月份的9.6亿磅下降0.71亿磅。随着美国生物柴油理论生产利润的持续回落（目前在盈亏平衡线附近），加工商积极寻求更具有性价比的废食用油进口，以替代价格相对偏高的豆油。这一定程度上削弱了豆油的生物柴油需求。4月份美国豆油需求明显弱于上年同期，说明需求的承接力量依然不强。

从南美市场看，巴西大豆压榨消费明显提升，豆油产量和消费量同步增长，主要受益于巴西生物柴油消费需求的提升，使得巴西国内豆油库存降至近4年同期最低水平。阿根廷大豆压榨厂开工显著恢复，3月份开始阿根廷豆油产量超过2022年同期水平，并创近3年新高，相比巴西和美国，阿根廷豆油的性价比优势十分突出。截至6月5日，我国阿根廷豆油进口成本为9080元/吨，较巴西豆油进口成本偏低180元/吨，较美国豆油进口成本偏低328元/吨。预计阿根廷豆油在全球豆油市场中的份额将得到提升，同时在全球豆油出口市场成为巴西强有力的竞争对手。

从国内市场看，预计6至7月进口大豆到港量在1100万吨，到港节奏需观察巴西大豆的装船情况。整体看，国内大豆供应依然充裕。近期随着油厂开工率的回升，豆油产量明显增加，截至2024年第22周，油厂豆油周度产量攀升至35.2万吨，虽仍落后于去年同期水平，但已经处于历史高位。在豆棕油价差修复阶段，豆油对棕榈油的替代成为豆油需求端亮点，3至4月豆油市场成交明显放量，但随着豆油价格优势的减弱，且节日备货时间窗口已过，豆油市场成交再次转淡，也反映了下游市场的谨慎态度。截至5月31日当周，油厂豆油库存攀至95.7万吨，为近5年同期高位水平。

图为油厂豆油库存（单位：万吨）

从资金情况看，目前美豆粕期货期权基金净持仓10.1万手，位于历史高位区域。而近几周美豆油期货期权基金净持仓看空头寸虽然持续削减，但依然维持净空持仓状态，说明美国豆类油脂市场买粕抛油套利交易依然活跃，对美豆油期价形成一定压力。相比之下，国内油粕市场资金切换明显，本周油脂期价资金面支撑有所松动，市场波动或加剧。短期看，在基本面驱动不强背景下，国内豆油期价受成本端影响较大，盘面波动率将明显加大。