短期等待经济基本面出现更多积极信号

上周市场弱势震荡，主要指数多数下跌，上证指数微跌0.07%，中证500和中证1000表现好于沪深300和上证50。5月以来成交额持续萎缩，上周日均成交额回落至7326.3亿元，北向资金上周净流出56.61亿元。行业继续轮动，上周半导体板块领涨，煤炭、有色等周期行业涨幅居前。

制造业景气度回落

5月制造业PMI下降0.9个百分点，至49.5%，低于市场预期，再度下滑至收缩区间。5月非制造业商务活动指数下降0.1个百分点，至51.1%，仍保持扩张态势，其中服务业商务活动指数回升0.2个百分点，至50.5%。具体看制造业分项表现，一是产需两端双双放缓。生产指数为50.8%，较上月下降2.1个百分点，4月基数较高有一定影响，新订单指数为49.6%，较上月下降1.5个百分点。今年以来外需表现一直好于内需，但5月新出口订单指数下降2.3个百分点，降幅大于新订单指数。从港口吞吐和欧美制造业PMI等数据来看，出口表现依旧良好，因此外需是否降温仍有待进一步观察。二是原材料价格回升幅度高于出厂价格，成本反弹幅度更大，企业利润空间承压。主要原材料购进价格指数为56.9%，较上月回升2.9个百分点，出厂价格指数为50.4%，较上月回升1.3个百分点。三是库存继续去化，原材料库存为47.8%，较上月下降0.3个百分点，产成品库存为46.5%，较上月下降0.8个百分点，需求不足使得企业补库意愿不强。

当前内需不足仍然制约经济反弹斜率。近期财政开始发力，5月以来尤其是最后一周，专项债发行明显提速，5月新增专项债4383亿元，全年进度完成29.8%。同时超长期特别国债也开始发行，后续基建投资有望得到提振。5月17日，多部门继续推出地产政策“组合拳”，近日上海、深圳、广州等一线城市地产优化政策也相继落地。地产政策进入效果验证期。从上周高频数据来看，地产销售改善还不明显，尤其是新房销售仍处于历史同期低位。

美债利率再度上升

美国4月PCE数据进一步证实了通胀出现边际降温迹象。4月核心PCE同比增长2.8%，持平于预期，前值上修至2.82%，是2021年4月以来最低同比增速。4月核心PCE环比增速为0.2%，低于预期和前值0.3%，是今年以来最低环比增速。虽然4月CPI和核心PCE都未超预期回升，但单月数据还不足以增加美联储降息的信心。美联储5月会议纪要提到，与会官员认为第一季度通胀数据“令人失望”，需要比预期更长的时间才能对通胀持续向2%回落有更大信心，在必要时愿意进一步收紧政策。关注美国5月CPI数据是否能够强化通胀回落预期。

近期美债利率出现反弹，主要原因在于部分美联储官员表态继续偏鹰，同时数据显示美国经济继续扩张，标普全球发布的5月美国综合PMI指数超预期回升至54.4%，导致降息预期回落。此外，上周美债拍卖结果不佳也有一定影响。在美债利率的带动下，美元指数也出现上行，海外风险资产再度承压。当前市场对通胀仍有担忧，降息预期难以快速升温，短期内美债利率预计维持高位震荡走势。根据CME美联储观察，目前市场预计年内有1次降息，9月降息和不降息概率基本持平。在海外降息尚未开启的情形下，人民币汇率仍然承压。后续美国通胀如果能够确认持续向2%回落，美元指数下行趋势将更加流畅，届时人民币贬值压力减轻，货币政策所受掣肘也会逐步消退，降息落地可能性将增加。

中期来看，在国内经济复苏和海外降息周期即将开启的情形下，指数震荡上行趋势不改。但短期内海内外宏观面均缺乏向上驱动，增量资金不足。国内方面，在地产政策密集出台、财政加速发力后，市场开始关注政策的验证情况。海外降息预期有所反复，美债利率难以流畅下行，通胀趋势需要等待5月数据进一步确认。因此，指数或以震荡整理为主，等待经济基本面出现更多积极信号。