一方面，前期政策利多效应趋弱，产业端担忧持续；另一方面，铁矿石需求增量有限，供应维持高位。整体上，强预期与弱现实博弈，铁矿石将继续震荡下行。

5月下旬以来，铁矿石价格继续震荡下行，主力合约累计跌幅超6%。现货价格同样走弱，青岛港主流粉矿同期录得10~21元/吨不等跌幅，而普氏价格再度跌至120美元/吨下方。当前矿价呈现出强预期与弱现实的博弈局面，强预期主要源于国内利多政策支持，但价格估值已升至高位，后续上行须待基本面配合；弱预期则源于目前需求增量有限，供应维持高位，产业端担忧持续发酵。

需求增量有限

得益于钢厂盈利状况好转和旺季需求释放，4月以来铁矿石持续上行。截至5月24日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为236.80万吨、289.45万吨，逼近去年同期水平。不过，近期钢材利润持续收缩，即期成本核算下，华北地区部分品种再度转为亏损局面，加之钢市将步入传统淡季，下游需求有所走弱，钢厂日均铁水产量和进口矿日耗增幅放缓，加上高矿价下，钢厂现货采购多以按需为主，均显示出铁矿石需求有走弱迹象。

此外，钢联最新调研结果显示，6月国内将有15座高炉计划复产，8座高炉计划检修，若按照目前统计到的停复产计划生产，整体增量空间将有限。值得注意的是，国务院近期发布了《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确指出2024年粗钢产量要调控，且要求电炉炼钢占比提升至15%，压减目标下，废钢用量增加也将对铁矿石需求有所影响。

高库存抑制矿价

需求改善并未带来基本面实质性变化，直接体现就是铁矿石库存持续增加。目前主要环节库存均高于去年同期，尤以港口库存最为明显。截至5月24日当周，国内45港铁矿石库存量为14855.32万吨，在港船只为99艘，较去年同期分别增加2061.49万吨、19艘，增幅较为显著，港口库存更是创下自2022年4月中旬以来的新高。值得注意的是，铁矿石港口库存结构也迎来变化，贸易矿占比不断攀升，中高品粉矿量同样大幅增加。此外，钢厂厂内库存相对平稳，247家钢厂库存为9338.93万吨，虽然钢厂沿用低库存生产策略，但依旧明显高于去年同期值，同比增加703.60万吨。不过，内矿库存相对偏低，国内矿山铁精粉库存量为70.70万吨，较去年同期下降51.26%。相应地，钢厂厂内精粉库存同比仅增加5.20万吨至94.22万吨。整体来看，国内铁矿石库存维持年内相对高位，且迟迟未见去化迹象，高库存将继续抑制矿价走势。

供应压力偏大

现阶段，海外矿石供应积极，发运量持续攀升。数据显示，全球19港矿石发运总量已至3326.60万吨，环比增加257.90万吨，为年内单周第二高水平。其中，力拓发运环比增加129.11万吨至664.21万吨，回归至正常水平。目前，海外矿商累计发运量高达6.18亿吨，较去年同期增加3098万吨，增幅明显。与此同时，高发运量使得国内港口矿石到货量显著增加，最新45港铁矿石到货量为2424.00万吨，环比减少423.10万吨，依旧处于年内高位。相应地，国内矿山生产面临收缩，但整体降幅不大，矿山产能利用率和日均铁精粉产量均维持高位水平。

综上所述，一方面，前期政策利多效应趋弱，产业端担忧持续；另一方面，矿石需求增量有限，供应维持高位。整体上，基本面并无实质性改善，后续产业逻辑主导下，预计铁矿石将延续震荡下行态势。