期债走牛的驱动因素并未改变，但上行空间受到央行等部门提示长债风险的限制。后续市场预计箱体震荡，操作上建议由中长线做多转为短线波段交易。

近日，期债市场打破窄幅波动局面，运行重心有所上移。从10年期国债活跃券表现来看，截至5月29日，收益率下行至2.295%。当日，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别上涨0.22%、0.03%、0.03%、0.02%。本周前3个交易日，上述品种累计涨幅分别为0.16%、0.73%、0.10%、0.05%。

期债4月下旬快速回调，5月进入震荡市。本周长端及超长端走强，突破了5月以来的震荡区间。短期来看，行情驱动主要为潜在利空落地。

一是央行反复提示关注长端收益率风险，收益率有了“隐含下限”，其逐步被市场接受。4月3日，央行货币政策委员会提示关注长债收益率变化；4月9日，央行与三家政策性银行座谈，讨论长期限利率债市场形势。彼时，10年期及30年期国债收益率分别处于2.28%和2.46%附近。随着国债长端收益率的下行，4月23日晚间，央行相关部门负责人再度提示长债风险。次日，国债长端收益率快速反弹。5月10日，央行公布2024年第一季度中国货币政策执行报告，其中通过专栏回应如何看待长期国债收益率。此后，10年期国债收益率步入低波动格局，30年期国债收益率回升后有所回落。由此看出，市场对央行的风险提示已经消化得较为充分。

二是超长期特别国债发行计划出台，集中供给压力低于预期。财政部宣布于5月到11月发行20年期、30年期和50年期超长期特别国债。前两期特别国债已在5月完成发行，第一期期限20年、规模400亿元、票面利率2.57%；第二期期限20年、规模400亿元、票面利率2.49%。两期相隔1周，招标利率下行，一定程度上说明投资者特别是个人投资者对长端国债产品的需求旺盛。6月将有1只20年期、两只30年期和1只50年期特别国债发行。特别国债发行时间安排在5月到11月，缓解了市场对供给集中放量的担忧。

三是地产优化调整政策落地，效果具有时滞。4月底，中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。5月17日，央行推出设立3000亿元保障性住房再贷款、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例、取消全国层面个人住房贷款利率政策下限、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点等4项政策措施。在当日国务院新闻办公室举行的国务院政策例行吹风会上，相关部门明确支持推动消化存量商品住房。目前，已有多个地区宣布优化调整住房信贷政策，包括上海、深圳、广州等一线城市。从高频数据表现来看，4月以来，部分地区看房活跃度边际提升，但销售数据和价格走势仍显弱势，政策有待进一步发力显效。

央行在2024年第一季度中国货币政策执行报告中强调“避免资金沉淀空转”及汇率压力，重申长期国债收益率风险，流动性进一步宽松预期因而降温。不过，现阶段，随着地方债及特别国债发行的上量，呵护流动性的必要性提升，降准概率增大。此外，央行2024年第一季度中国货币政策执行报告称，要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长，结合4月信贷数据在“挤水分”后的走势，央行对稳信贷的诉求仍强。若信贷数据持续走弱、实体融资需求修复不及预期，则进一步放松流动性依然有必要。

去年以来期债强势的驱动因素主要为流动性宽松预期、基本面长周期定价及“资产荒”。当前，流动性宽松预期升温、经济基本面没有形成新的预期差、“资产荒”现象尚未被打破，期债涨势未完，但上行空间受到央行等部门提示长债风险的限制。后续，期债市场将步入箱体震荡格局，操作上建议由中长线做多转为短线波段交易，且以中短期品种为主。