上周COMEX铜与LME铜价差迅速扩大，突破以往-100~150美元/吨的历史区间，一度扩大到750美元/吨。

图为COMEX铜和LME铜价差走势（单位：美元/吨）

本轮COMEX铜和LME铜价差波动加大主要是受到反套头寸被迫平仓的影响，头寸主要来自COMEX铜与LME铜间的统计套利，SHFE铜更多是被动跟随LME铜市场。150美元/吨是此前COMEX铜与LME铜价差波动的上限。

4月25日到5月1日COMEX铜2407合约持仓增加3万手。由于铜价在此期间出现上涨，因此3万手中含有单边头寸的情况，实际反套头寸预计会低于3万手。行情上5月初铜价处于震荡整理阶段，单边投机资金入场驱动不充分，另外合约本身也到了头寸逐渐开始换月的阶段，持续在7月合约上加仓的理由不充分，因此可以理解为5月初的增仓以套利头寸为主，由跨期正套以及内外反套的头寸共同构成。根据COMEX铜2407合约持仓数据，新增仓的5000手可能主要为反套策略参与者。因此，在COMEX铜2407合约上最大可能的反套头寸在3.5万手。

截至5月16日，COMEX铜2407合约持仓为16万手，较此前下降2.6万手，假设均为套利单止损离场，那么仍有约9000手等待平仓或者交割。一份COMEX铜合约规模为25000磅，按1吨=2204.6磅换算，一手规模约在11.4吨。9000手对应的铜库存量约在10万吨。预计自7月开始交割时，铜市可供交割的量在7万吨左右，对应的持仓为6000手，若按最大入库量9万吨计算，则对应持仓在8000手左右，即在考虑最大入库量的情况下，到交割月空头仍有至少1万吨的缺口需要弥补或者对应持仓的止损。