[巴西洪水灾害或致大豆减产]

根据Conab的统计，截至5月5日当周，2023/2024年度巴西大豆收割进度达94.3%，慢于去年同期的95.4%。随着巴西大豆进入收割末期，市场的关注点也转移到了北美新作大豆播种上，巴西大豆对CBOT大豆期价的影响正在逐渐减弱。然而从4月28日起，巴西最南端的南里奥格兰德州突降暴雨并造成洪水灾害，严重影响田间尚未收割的大豆，给市场带来了新的关注点。根据当地媒体报道，暴雨期间该州部分地区的周度累计降雨量为100~200毫米，已造成了洪水、溃坝、山体滑坡、基础设施受损、河流泛滥和道路堵塞等各种灾害，而且天气预报显示5月中旬该州仍可能出现强降雨，在本周末过后降水量才会明显转小。

对大豆的影响方面，洪水会淹没农田并阻碍田间作业，拖慢大豆收割速度，从而引发减产。此外，洪水和高湿环境不利于已收割的大豆储存，而且由于冲垮道路等基础设施从而干扰大豆的运输出口。南里奥格兰德州是巴西大豆三大主产州之一。

2023/2024年度生长季期间，该州降水充足，作物长势良好，因此市场对其产量一直抱有较高期望。Conab在4月报告中预估该州大豆产量同比猛增68%至2189万吨，但是当前的洪灾无疑会打乱这一乐观预估。

南里奥格兰德州位于巴西最南部，大豆收割在巴西各州中属于最慢的那一批。截至5月5日，该州大豆仅收割75%，慢于去年同期的78%，仍有25%的大豆尚未收割。据StoneX分析，该州北部和东部受灾相对严重，这些地区集中了67%的大豆播种面积，好在收割相对偏快，降雨开始时收割已完成90%。该州南部包括33%的大豆播种面积，虽然受灾相对轻微，但降雨开始时收割仅完成了40%。目前多家机构预估该州有400万~500万吨的未收割大豆会遭到暴雨影响，2023/2024年度减产幅度在总产量的10%~15%，减产量在200万~300万吨。

2023/2024年度，巴西大豆种植虽然开局表现良好，但是中西部主产区却在生长季期间出现干旱，导致其产量预估从最初的1.6亿吨一路下滑至1.45亿~1.5亿吨的水平。Conab在4月报告中预估其2023/2024年度的产量为1.465亿吨，比上一年度1.546亿吨的历史最高值下降800万吨。现在前期预计丰产的南里奥格兰德州又遭遇洪水灾害，按照最严重的新增减产300万吨计算，2023/2024年度巴西大豆总产量将下降至1.43亿吨，同比减幅进一步扩大，2023/2024年度阿根廷的同比2500万吨级的增产也足以填补巴西同比1200万吨的减产，南美大豆整体丰产格局不变。

另外，洪水还会干扰南里奥格兰德州的大豆运输和出口。根据ABIOVE的数据，2020年至2023年，南里奥格兰德港的大豆年均出口量为950万吨，约占巴西各港口总出口量的10%。出口量最高和最低的年份分别是2021年（出口量1270万吨，占比15%）和2022年（出口量571万吨，占比7%）。目前该州的洪水破坏了道路等基础设施，导致大豆内陆运输受阻，包括嘉吉和Bianchini在内的部分大豆压榨出口企业关停了自身的工厂和港口码头；再加上可能的减产，将阻碍巴西大豆5月的出口。从我国市场来看，当前国内三季度大豆采买进度本身就偏慢，倘若5月巴西大豆出口受阻，会使得三季度大豆进口量进一步下滑，打乱国内豆油累库进程。另外，巴西大豆CNF报价因为减产和出口受阻维持强势，或令美豆性价比上升并刺激国际采买需求，也助推CBOT大豆期价上行。

[警惕美豆新作播种进度放慢]

近期除了巴西洪水灾害以外，市场也担忧美豆新作和阿根廷旧作大豆偏慢的播种收割进度，以及美国可能对废油脂进口加征关税提振其国内大豆压榨需求。美豆方面，截至5月5日当周，2024/2025年度大豆播种完成25%，低于市场预期的28%和去年同期的30%。且天气预报显示未来1—2周主产区的降水仍偏多，警惕新作播种进度继续放慢。阿根廷豆方面，截至5月8日当周，2023/2024年度大豆已收获47.8%，远慢于5年均值60.8%。阿根廷油脂油籽行业工人还在5月9日发起罢工，导致罗萨里奥港设施瘫痪，干扰该国出口。

此外，有消息称拜登政府将于本周提高从中国进口的废油脂关税，可能减少生柴的废油脂用量，并促进美豆自身的压榨需求增长。巴西洪水、美豆和阿根廷豆偏慢的播种收割进度、美国对中国废食用油加征关税均会对美豆期价有支撑。但是USDA的5月报告预计2024/2025年度美豆产量和期末库存为44.5亿蒲式耳和4.45亿蒲式耳，同比分别增加6.84%和30.88%，新作供需格局进一步宽松。美豆主产区近期的大量降雨在拖慢播种的同时却也利好已播作物生长，再加上阿根廷进入旱季后大豆收割进度将加快，两国天气炒作有望转弱，所以CBOT大豆期价的上方空间亦有限。

[短期豆油存在高位回调风险]

4月尾声的巴西南部洪灾重点影响南里奥格兰德州的未收割大豆，预计造成200万~300万吨的减产，导致巴西2023/2024年度大豆产量同比降幅进一步扩大。同时洪水阻碍南里奥格兰德州境内的大豆运输和出口，可能令国内三季度大豆进口量不及预期，打乱豆油累库进程。巴西洪水灾害的影响、近期美豆和阿根廷大豆偏慢的播种收割进度、美国对中国废食用油加征关税等因素，均会对CBOT大豆期价有一定支撑。但即使巴西大豆产量降至1.43亿吨左右，依然无法改变该产量是历史第二高位以及南美大豆整体的丰产格局。因此我们认为巴西洪水灾害对盘面的利好有限，待未来洪水消退后，盘面将逐渐回吐天气升水。另外，USDA的5月报告预估2024/2025年度美豆供需同比继续宽松、美豆新作播种暂未出现明显的天气问题，以及国内进入大豆到港高峰期后豆油库存将止跌反弹，未来国内外豆油供需宽松边际递增。

整体来看，在基本面多空因素交织下，短期国内豆油2409期价在7400~8000元/吨区间震荡。待5月下旬巴西洪水灾害影响逐渐消退之后，豆油期价高位回调风险仍存，谨慎对待本次反弹。操作上，建议单边区间操作，套利可继续关注豆棕2409合约价差走扩。（作者单位：长江期货）