今年年初以来，工业硅价格持续走弱，截至3月底已下跌近20%。从基本面看，北方产区供应不断恢复，叠加多晶硅需求增速放缓，使得整体库存水平居高不下。西南产区即将迎来丰水期电价，成本下降后，预计开工率将出现季节性回升。展望后市，若多晶硅需求未明显恢复，那么工业硅高库存态势将难以改变，在供应端无扰动的情况下，工业硅大概率偏弱运行。

截至3月29日，据三方资讯机构统计，我国多晶硅总库存为15.1万吨、硅片总库存为32.3GW，相比2023年年末分别增长107%、118%。硅片过剩压力主要来自企业的高开工水平。3月末硅片周度产量约为19.5GW,相比2023年12月末增长近51%。同时，由于市场需求偏好改变，N型硅片的生产正在经历大倒角到小倒角的切换过程，因此库存累积多以N型的大倒角对角线的247mm 尺寸硅片为主。

在库存压力下，硅片企业选择对产品进行集体降价，N 型主流成交价低至 1.6 元/片。在成本压力下，硅片企业更看重原料的性价比，坚持低价采购，对部分高价订单采用延迟交货策略。由于 P 型硅料价格优势凸显，且下游 N 型硅片累库加剧，目前多晶硅成交以 P 型为主，N型硅料则库存压力明显。在此背景下，多晶硅企业同样对上游磨粉厂持续压价，粉单价格不断创下新低，导致磨粉厂对工业硅原料的采买维持谨慎态度，坚持以刚需采购策略为主。

由于工业硅期货的替代交割品设置有2000元的升水，大于当前标准交割品与替代交割品的现货价差，因此盘面上方压力主要来自替代交割品421牌号产区的套保力量。而有机硅企业出于对原料微量元素、品质稳定性上的考虑，对仓单的接受程度与消化能力有限，因此替代交割品只能在主含量上降级为99硅后供多晶硅磨粉厂使用，于是盘面下方支撑主要为背靠多晶硅需求的磨粉厂订单。

整体来看，近月合约抛压主要来自仓单体量，而远端压力则受丰水期估值水平主导。截至3月底，据广州期货交易所公开披露信息统计，工业硅仓单数量为49234张，折算为246170吨工业硅，接近全国月产量水平的60%—70%，其中以替代交割品421牌号为主。由于工业硅仓单的集中注销日期为每年的11月份，因此在Contango结构且月间价差处于无风险的背景下，仓单压力预计将逐月向后传导，进而对99硅的供应形成潜在补充。此外，自5月开始，西南产区将陆续进入丰水期，云南、四川等主产地的丰水期电费价格相比枯水期将下调0.15—0.2元不等。以工业硅每吨耗电12500度来估算，现金流成本下降幅度预计在1875—2500元/吨。据三方资讯机构统计，西南产区丰水期月度产量增加空间接近10万吨，这将对供应平衡产生较大冲击。

综合来看，预计工业硅将在仓单主导的近端现实压力与成本主导的远端预期压力间来回反复，丰水期来临前，价格将继续承压。