今年以来，焦炭期现货价格均表现弱势。相比2023年，今年下游冬储较为谨慎，采购情况也不及往年。2月以后逐渐进入春节假期，节前下游备货陆续结束，焦钢库存达到往年较高水平，加上极端天气影响运力，贸易集港情绪偏弱，市场对节后预期不高，现货成交清淡。国内长假期间，钢厂成材累库明显，焦企出货不畅，铁水产量偏低。节后在需求端拖累下，焦炭三四轮提降迅速落地，焦企亏损增加。与此同时，部分钢厂开始释放一定的补库需求，但采购增量有限，超预期降息落地叠加地产政策仅短暂提振板块情绪。近期，随着钢材去库减缓，板块情绪重回悲观氛围，加速了焦炭期货的下行走势。

吨焦亏损严重，焦企开工下滑

数据显示，截至3月7日，据我的钢铁网对全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况的调研，全国平均吨焦盈利为-98元/吨。通过统计独立焦企全样本：产能利用率为67.39%，盈利情况及开工水平显著低于往年。3月原本是旺季预期兑现的重要节点，然而钢材累库明显，铁水产量低位振荡，焦炭刚需承压严重。截至3月中旬，五轮提降迅速落地，多地焦企亏损严重，限产程度维持在30%—50%。

截至3月8日，据我的钢铁网对全国247家样本钢厂的统计，焦炭库存为634.79万吨，全国230家样本独立焦化厂焦炭库存为70.36万吨，焦钢厂焦炭总库存为705.15万吨。在下游采购谨慎、焦炭供应收紧、冬储量减少的情况下，焦炭库存依然出现累库，可以看出终端需求弱势对原料端负反馈明显，焦炭供应偏宽格局短期难言改善。

从往年来看，年后伴随着金三银四终端旺季的开启，新增项目开工，地产销售好转，钢厂加速复工，原料需求随之复苏，吨焦在盈利的情况下依然能进行多轮提涨。然而终端房地产经历需求激增和快速增长后，在2021年开始面临销售增速放缓、融资环境收紧等问题，并在“房住不炒”基调下，叠加一些不可抗力因素，用钢需求增量明显受限，终端销售压力传导到原料端，产业整体供应过剩问题突出。因此，从需求情况和宏观经济状态来看，如果对后续价格进行展望，2023年有较强的参考意义。

目前来看，实际成交还弱于预期，下游工地复工情况不及往年同期，不少钢厂减产，钢材累库明显，因此短期内市场更多受空头的交易情绪主导。且宏观利好在产业链的传导效果较为滞后，即使需求方面有去年以来宏观政策，如万亿国债、定向PSL投放，以及两会定调的5%的GDP目标等进行支撑，但在当前悲观情绪加速释放的氛围下，黑色板块相关品种期现均承压下行。从盘面来看，螺纹钢和热卷主力合约在3月11日及3月14日均出现明显的增仓下行，焦炭在3月13日也有明显的增仓下行，这也能够说明近期空头力量较强，其间出现的短暂收红更多是空头获利暂时减仓。不过，中长期来看，用钢需求存在较强支撑，3月期货合约陆续进行移仓换月，我们可以看到双焦远月合约是升水近月合约的，这也说明中长线来看，市场看好需求复苏，这是一个比较积极的信号。

根据近期CPI及百年建筑调研的数据，国内整体消费情况已经有实质性的缓慢修复，只是短期钢材库存压力依然较大，悲观情绪下，钢厂对焦炭仍有六轮提降计划。3月底，随着板块下跌风险及悲观情绪阶段性释放，高炉开工复产增加，钢材去库好转，加上焦化行业深度亏损，限产范围扩大，焦炭供应缩减，原料价格有望止跌企稳。

产业信心转好还需等待

不过，二季度用钢需求整体难言乐观，焦炭或复刻2023年上半年的价格走势，只是跌速及跌幅会有所缩减。一方面，目前为止焦炭已经连续五轮提降，相比起来，2023年春节前提降两轮后价格持稳至4月才再度开启八轮提降，继续向下空间有所收窄；另一方面，2023年一季度地产数据出现好转，“小阳春”销售成果对当时市场情绪有明显改善，然而后续成交未能如期保持去库持续性，市场情绪由乐观转向悲观，而前期受数据提振，下游加速复产，使得黑色板块供需过剩问题更加突出。相比之下，今年以来，产业整体更加谨慎，冬储量减少，3月钢厂依旧复产缓慢，宏观利好仅能短暂提振盘面，产业信心需要实际数据的好转来支撑。

跌幅方面，我们需要研究焦煤价格运行区间来确定焦炭价格可能的下限。一是在供应方面对比一下近两年的差异。2023年上半年，焦煤主产地生产并未受环保政策影响，煤矿多按照既定生产目标进行，加上一季度市场对经济复苏预期较强，前期生产积极，煤焦产量同比增幅明显。2023年下半年以来，煤矿产区安检加严，加上近期山西严查超产，2024年焦煤产量或小幅下滑，但在需求弱势的情况下，这部分供应减量很难说是利多因素。二是需求方面的差异。今年与去年相同的部分是用钢需求始终低迷，焦钢厂存在去库效率低下的问题，不同的地方在于去年情绪面上经历了从乐观到悲观的变化，行情的演绎更加极端，而今年始终保持谨慎，且宏观方面其实存在诸多潜在利好，只是短期对产业链提振效果不明显。因此，供需双减情况下，即使原料端受下游负反馈挤压，2024年煤价的低点也会略高于2023年最低点，焦煤现货价格年内或在1550元/吨（当前为1950元/吨）附近存在一定支撑，因此随着煤价的下跌，焦炭在二季度或仍有三四轮提降空间。

图为双焦价格变动情况（单位：元/吨）

总体而言，中长线终端有望改善，但一二季度用钢需求将维持低迷，行业整体产能有待消化，在供需偏宽格局下，后续焦炭或仍有三四轮提降空间。行情的转折点或出现在去库结束及重要会议或宏观政策出台共振的节点，后续需密切关注地方债务是否改善、基建及新增项目开工情况及地产市场成交对钢厂复工的提振。