事件：北京时间3月8日21:30，美国公布2024年2月非农就业数据。

核心结论：美国2月就业形势整体良好，非法移民对就业贡献仍大，对失业率的意外上升不必过度解读。最新市场预期显示，美联储6月首次降息、全年大概率降100BP，这与数据公布前基本没有变化。近期黄金大涨并创历史新高，可能存在交易性因素引发的超涨，需警惕后续可能出现回调。

1、美国2月新增非农就业27.5万，高于预期值20万，是2023年6月以来第二高，前两个月数据合计下修16.7万人。失业率3.9%，高于预期值3.7%，是过去两年最高。平均时薪环比从0.5%回落至0.1%，低于预期值0.3%；但由于工作时间延长，平均周薪环比从-0.1%反弹至0.4%，高于过去12个月均值0.3%。

2、新增非农高增和失业率上升同时出现，背后反映了我们前期报告提示的逻辑：非法移民大量涌入美国并参加工作，拉高了企业口径就业（新增非农）的表现，并导致居民口径就业（失业率）弱化。整体看，2月数据反映出企业招聘需求仍强，就业形势依然良好，对失业率上升不必过度解读，美联储也将继续保持观望。

3、数据公布过后，市场降息预期基本没有变化。目前利率期货隐含的3月降息概率为0%，5月降息概率为25%左右，6月降息概率超过90%，全年至少降息75bp、并有80%的概率降息100bp。

4、近期黄金大幅上涨并创历史新高，虽然基本面因素有利好，但黄金涨幅相较基本面存在超涨，背后可能反映了交易性因素的催化。例如，COMEX黄金投机性净多头头寸大幅增加至近3年高位。这也意味着，一旦美国经济和通胀数据未能明显走弱、美联储立场未能加快转向，则黄金很可能出现回调。

报告正文：

1、美国2月新增非农超预期，但失业率意外回升，非法移民对就业的贡献仍大。

总体就业表现：美国2月新增非农就业27.5万，高于预期值20万，是2023年6月以来第二高；1月和去年12月新增非农就业分别由35.3万、33.3万下修至22.9万、29.0万，两月合计下修16.7万。失业率3.9%，高于预期值和前值3.7%，是过去25个月最高。劳动参与率62.5%，持平前值，低于预期值62.6%，是过去13个月最低。平均时薪环比0.1%，低于预期值0.3%，前值由0.6%下修至0.5%。平均每周工时34.3小时，符合预期，前值由34.1小时上修至34.2小时。值得注意的是，虽然时薪环比大幅回落，但周薪环比由-0.1%反弹至0.4%，高于过去12个月均值0.3%。

行业就业表现：2月美国整体非农就业环比提升0.2%，就业环比改善幅度较大的行业包括：公用事业0.5%、教育和保健服务业0.3%、休闲和酒店业0.3%、建筑业0.3%、运输仓储业0.3%；制造业、批发业、采矿业、金融业、专业和商业服务业的就业环比增幅均为0%，表现较弱。

数据折射信号：2月家庭口径调查的就业人数减少13.4万人，连续3个月负增，而兼职工作者大幅增加40万人，这解释了为何新增非农和失业率双双上升，背后反映了我们前期报告中提示的逻辑：美国非法移民成为新增就业的主力军，挤占了美国本土居民的工作机会，并且这些非法移民大多从事兼职，可以贡献多个就业岗位（详细分析请参阅《美国就业高增的真相》）。新增非农持续高增反映出企业招聘需求仍强，与此前公布的职位空缺维持高位相对应，因此对失业率上升不必过度解读。整体看，在就业形势良好、通胀依然偏高的背景下，美联储仍将保持观望，首次降息大概率在6月，5月之前降息的可能性较低。

2、非农数据公布后，美股下跌、美元和美债收益率基本持平，降息预期变化不大。

大类资产表现：非农公布后，美股先涨后跌，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别收跌0.7%、1.2%、0.2%；10Y美债收益率持续震荡，最终收于4.08%，与数据公布前基本持平；美元指数先跌后涨，最终小幅收跌0.06%至102.74；现货黄金大幅上涨后有所回落，最终收涨0.9%至2179.0美元/盎司。

降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的降息预期基本没有变化。目前3月降息概率维持0%，5月降息概率维持25%左右，6月降息概率超过90%，全年至少降息75bp，并有约80%的概率降息100bp。

3、近期黄金大涨并创历史新高，但相较基本面可能存在超涨，需警惕回调风险。

金价表现：2月29日以来，现货黄金连涨8天，从2048美元/盎司涨至2179美元/盎司，创历史新高，一周左右时间上涨7.2%属于历史罕见级别。

上涨原因：基本面因素对黄金有利好，近期公布的美国PMI、地产销售、消费者信心等数据均弱于预期，叠加鲍威尔国会证词不够鹰派，引发降息预期升温、美元指数和美债收益率回落。此外，央行增加黄金储备、黄金饰品销售火爆、避险情绪等因素，也助推了黄金的上涨。然而，以上因素只能解释方向、不能解释幅度，实际上2月底以来美元和美债收益率回落幅度不大，美联储降息预期仅有小幅升温，其他反映避险情绪的指标并未出现大幅上升，2024年央行增持黄金的速度也比2023年有所放缓。因此，黄金短期内出现如此大幅的上涨可能很大程度上受交易性因素驱动，指标上看，过去一周COMEX黄金投机性净多头头寸大幅增加，已升至近3年的高位。

后续展望：当前黄金涨幅相较基本面可能存在超涨，而市场对美联储降息预期也可能有些过于乐观。一旦后续美国经济和通胀未能明显弱于预期，美联储政策立场未能加快转向鸽派，则黄金短期内大概率会有所回调。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。