节后第一周，股市表现出几个明显特征，值得探讨：

一是股指反弹力度大。背后原因是限制融券+查处量化，推动市场情绪得到快速提振，投资者尤其是机构对股市上涨预期有所提升。但实际上由于央企、沪深300等权重股贡献较大，因此情绪修复明显，但赚钱效应并没有预期中的大，多数个股还未回到年初价位；

二是局部热点越来越拥挤。譬如AI等板块估值渐渐偏离合理水位、部分高股息品种的股息保护已不足。这反映的是当下市场缺乏明确主线、尤其是缺乏景气驱动，因此多数投资者优先选择追逐趋势，再次形成抱团效应（类似21年的新能源等），但拥挤度已经提升；

三是板块轮动的核心还是高低切换。目前大多数投资者均认可“哑铃型配置”策略，一方是产业逻辑（AI革命等），一方是风格逻辑（央企、高股息等）。但双方演绎到极致，前者的关键是业绩，后者则是估值和筹码。上周后半周，高股息由央企扩散到家电、AI由TMT扩散到设备和硬件端，都是典型的高低切换。

上述特征折射出的是，当下A股迎来的修复行情，但还未迎来核心逻辑的改变，上涨空间仍受到制约。我们一直强调，当下股市问题仍集中在四点：1、经济基本面与企业盈利都还不理想。目前新旧动能仍在切换，“高质量发展”的大基调下，政策重心是“稳”而不是“快”。尤其相对海外AI产业革命加速的现状，国内科技进步客观上还存在时间差；2、资金面有所好转但增量不足。年前微盘股大跌，导致雪球及DMA量化规模快速下降，但美联储降息预期在反复、公募机构筹码还有待充分交换、场外资金向场内转化也需要时间，流动性层面仅喜忧参半。股市整体情绪回暖后，还需要更稳定的赚钱效应作催化；3、美国大选以及国际地缘环境等依旧存在变数，导致无法线性外推。

而后市转机仍在：1、更大范围“改革”提供新的期待。关注证监会新领导的动作、两会对增长目标及财政政策的定调；2、A股自身的相对性价比，目前无论对自身、对债市还是对美股等都有明显估值优势，至少有结构性机会；3、资金面的进一步改善，关注保险等长线资金配置力度；4、市场生态、投资者信心等有所好转，期待继续巩固、提升共识。

对此，我们提示投资者做三个关键交易：

第一、交易“关键点位”，小幅止赢但不“下车”。上周上证等股指均重回关键点位之上，强势反弹可能导致年前积压的解套盘及获利盘逢高减仓。我们认为，眼下上涨空间受诸多因互制约，且两会和业绩期即将来到，适度止赢在赔率上较为有利。但考虑到资金面负反馈已基本停止，股指下行风险并不大，因此我们仅建议重仓者小幅减仓、轻仓者保持持仓，而非“下车”。

第二、交易“补涨”，关注各板块二三线品种补涨。前文提到，当下股市交易已趋于拥挤，尤其是逻辑较顺的高股息和AI链条。预计一季报业绩形成足量反馈之前市场仍会缺乏景气逻辑，上述风格将在内部演绎高低轮动。而扩展到风格，我们基于行业中性进行定量分析，结论指向中性小盘+中性高波（即各行业内部二三线品种存在补涨机会），而红利/成长、反转/动量轮动空间则相对有限。

第三、交易政策两会等政策，涉及板块。传统上，春季+两会有几个产业关注点：1、新开工动土，关注基建、新基建、地产链条；2、制造业排产反馈，关注光伏等；3、能源需求，关注工业燃气、电力以及配套的环保、水务等。

配置上，我们三点原则不改：

1、风格上，短期可略微平衡，由纯大盘转向中性。一方面股市资金面承压+强监管导向+低风险偏好背景下，大盘好于中小盘、微盘。不过待市场筹码出清+一季报披露完成，该风格可能转向平衡。另一方面美联储降息预期反复，成长股溢价修复速度可能放缓，短期仍偏向价值品种；

2、行业上仍以AI链条（海外映射）+资源股（确定性）+低位制造业（博弈基本面弹性）；

3、微观上则坚定聚焦低位行业龙头、规避“假而小”。

具体到板块和细分领域，我们相对看好的有：

第一类、着眼于短期，寻找筹码的逻辑，考虑到节后市场情绪可能回暖，建议优先布局超跌品种。

1、股票角度，关注前期跌幅深、估值低（甚至破净）和大市值风格

2、公司角度，关注央企或行业龙头、有回购预案、分红率高的个股

第二类、着眼于中期，寻找业绩逻辑，当然优先是一季报就能体现一定优势的。

1、增长有望延续的：油气等资源股、公路+物流等交运股

2、供给有望加速去化的：光伏、猪产业、纺服等

第三类、着眼于长期，当然要延续产业逻辑，寻找还有创新力的细分领域。

1、AI链条：信创相关（“新质生产力”）、算力设备等

2、出海：电力电网设备、汽车零部件等