一、近期市场行情演绎的两大扰动因素

从2024年开始市场行情演绎的实际情况看，市场走势比我们此前预期的要更加弱势，风格上也更加极致，行情重心依然聚焦高分红与公用事业。造成这一原因除了我们此前所强调的24年市场核心基本面两大矛盾外，最主要的有以下方面：海外美债收益率回升，金融供给侧改革深化下监管强化等预期扰动。

具体来看，一方面，近期美债收益率的回升、美国通胀数据的超预期是造成市场疲软的主要原因之一。美国非农就业数据显示美国就业市场依然强劲，使得美债与美股承压。本周公布的CPI数据显示美国通胀超预期，再一次加大了降息的不确定性。整体而言，通胀有望在2024年缓慢回归2%，但是考虑到美国经济具有一定韧性，就业强劲，通胀黏性持续显现，降息时点不宜过度乐观。市场12月对美联储的降息预期或过于激进，短期内仍需注意美债利率与美元流动性风险。

而另一方面，政策预期的博弈也是市场波动加大的重要原因之一。政策定力与基本面中核心城市楼市是影响24年市场的最核心的两大变量。就24年年内的核心城市楼市而言，回顾过去十年规律，关键行业与人群的“收入与财富效应变化”将是决定其短期走势的关键变量。与此同时，也要注意到，23年土地出让金的减少以及中央金融工作会议对于地方政府举债的更严格约束，将使得地方政府“加杠杆”投资的力度或弱于23年，这些都将使得内生经济在24年的复苏过程依然将呈现“曲折性前进”的特点。

故我们认为，24年全年的配置策略仍为“侧重防御，兼顾主题”。

二、投资建议

从历史规律来看，1、2月份往往是市场业绩真空期叠加政策真空期，市场或延续当前风格，但值得注意的是，伴随诸多因素逐步被市场反应，主要板块估值调整至底部区域；春季或是行情演绎的重要时间窗口：1）美联储正式降息前，市场对快速降息预期的反复驱动美债收益率下行和全球多数资产价格上涨；2）年初一般以主题行情开展为主；3）国内产业政策与中央财政发力期；

同时，考虑到中央经济工作会议整体定调为“总量政策定力与产业政策发力”，以及美债收益率下行期全球流动性宽松，故我们认为，春季行情，将呈现以小市值、主题活跃的特征，即：“春季行情，主题为王”。建议重点关注：

1）国证2000ETF/ 微盘指数；

2）有整合预期的券商；

3）产业政策发力（电网、数据/算力中心）；

4）地方国企注入预期（地方国企商贸零售、地产等“类壳”板块）；

5）北交所/北证50；

6）科技突破相关的AI、人型机器人等前沿科技主题亦值得关注。

风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。