延续到年末的“漂移”行情。2023年债市表现不俗，可对债券从业人员而言，赚钱的焦虑时常浮现，是重建研究框架使然，也蕴含着做收益模式更迭——品种轮动可谓贯穿全年，这颠覆了过去短债下沉的“制胜之道”。自去年8月初，化债行情开启，持续数月的抢配，城投债已难觅高票息；恰逢12月初，资金压力意外缓释，存单收益高位回落，再配合降存款利率的驱动，收益率曲线应声“牛平”。

若前期城投短债下沉行情踏空，年末则成了擅长利率债和高等级信用债久期交易的投资者，去拉升产品净值的窗口期。对比12月（单月），7月至10月以及4月至7月三个时间段，中长期纯债基金回报率排名稳定度和排名变化情况，要把握每一轮行情实属不易，同时造就了不同时间段排名的波动。

“轮动牛市”，让年初持债略显尴尬，因负债端成本反应迟滞。1月以来，股份行新发纯固收类理财业绩基准下限中枢位于2.8%，城商行同类产品业绩下限基准则在3%以上；相比于资产端，1年AA和AA(2)城投债估值水平普遍位于2.8%至2.9%，配置难度可见一斑。

过窄的套息空间，可能带来什么结果？一则是买入短债意愿被抑制，二则拉久期的诉求或许会进一步抬升。

不过，可以初步肯定的是，在经历了一轮较大级别的下沉行情之后，城投债一级降温特征十分显著。一方面，认购倍数趋于理性，动辄数十倍的新债鲜少出现，而此前倍受追捧的昆明、天津、南宁和重庆区县类平台债亦是如此。

另一方面，新债上市首日估值收益与票面差值收窄，这是两点情绪的映射面：一是抢配的力度减弱，二是对后市新债表现的乐观程度降低。前者在上述认购指标走弱有体现，后者是低收益预期形成，大幅低于市场平均利率投标的必要性减弱。