积极信号频出

在宏观经济边际改善、企业盈利周期拐点显现以及调控支持力度加码的环境下，A股市场进一步下行的空间有限，“市场底”基本明确。

上周末证监会发布调整融券规则的消息，有利于改善市场多空结构，进一步提振投资者信心。A股“政策底”多次夯实，“市场底”也逐步明确，后续期指下行空间有限。

企业盈利周期拐点显现

从股票指数估值定价角度来看，分子是企业利润增长率，长期趋向经济增长率。根据2015年至2023年二季度的数据，工业企业利润累计同比与全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融石油石化）归属母公司利润累计同比增速走势高度相关，相关性分别达81.83%、93.78%及92.68%。

工业企业盈利周期拐点已现。2023年1—8月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-11.7%，降幅较1—7月收窄3.8%，其中8月同比增长17.2%，为2022年下半年以来首次实现正增长，反映企业盈利修复。将量、价、利润率三因素拆分，利润率回升是利润同比跌幅收窄的主要贡献。从利润率的角度考虑，1—8月工业企业营业收入利润率为5.52%，较前值回升0.13%，其中8月快速反弹至6.41%，带动当月工业企业利润同比增速由负转正。从价格的角度考虑，PPI同比增速自2023年6月触及-5.4%的低点后重启回升态势，对工业企业利润的拖累不断减轻。稳增长政策陆续落地显效、产成品库存处于历史低位，企业补库需求增加，9月新订单指数为50.5%，连续两个月在荣枯线上方运行。同时，企业补库需求推动原料价格回升，进一步推涨出厂价格，在翘尾因素影响淡化的背景下，未来PPI同比增速有望由负转正，工业企业利润也将进一步丰厚。从量的角度考虑，1—8月工业增加值累计同比增速为3.9%，延续修复态势。“金九银十”传统工业旺季，工业增加值势必继续改善，对工业企业利润增速形成正向拉动。

目前企业在被动补库和主动去库之间摇摆，补库周期暂未开启。当前海外主要经济体去库周期进入尾声，全球制造业PMI温和反弹，出口增速或见底回升，对企业需求形成提振。此外，随着经济修复、企业利润改善，企业补库预期增强，进而推动原料价格上涨，最终形成正向循环。

上市公司回购、增持股份

近期资本市场利多不断，包括汇金增持四大行股票、证监会优化融券规则等，有助于提振市场信心和活跃资本市场，并带动更多增量资金入场。10月16日晚，多家上市公司推出“回购+增持”组合拳，回购规模超74亿元。在市场低迷时候，上市公司回购增持股份，可以稳定公司股价，防止公司股价过低偏离公司实际价值，向市场传递积极信号。同时，本轮集中回购增持的企业多是央企，市值处于千亿元至万亿元，属于行业龙头，加上回购规模不小，可以在行业内形成标杆和示范效应，引领更多上市公司回购增持股份，推动上市公司价值回归。

宏观调控支持力度加码

10月16日，央行开展7890亿元MLF操作，本月MLF到期量为5000亿元，央行加量续作规模为2890亿元，月净投放规模创2021年以来新高，显示宽信用政策正持续发力。10月地方政府特殊再融资债券发行进入高峰期，加之10月是传统缴税大月，银行流动性面临收紧压力。因此，在9月降准后，央行再次选择加量续作MLF，显示出呵护流动性平稳和稳定市场预期的用意。从8月以来央行货币政策加码的效果来看，9月新增信贷继续维持较大规模，实体融资需求有所恢复。当前实体经济内生动能稍显不足，预计宏观调控政策支持力度不减，对期指形成利多。