PX期货自上市以来价格一路走低，截至10月10日，PX2405合约收盘价8500元/吨，相较上市首日开盘价下跌1500元/吨，跌幅15%。汽油裂解价差季节性走弱和原油价格重心下移是PX价格下跌的主要原因。

汽油裂解价差走弱

美国汽油消费旺季结束，汽油裂解价差自8月起进入下行通道。前期支撑PX高估值的核心因素之一就是汽油利润偏高，芳烃调油需求分流化工原料，造成PX短流程工艺开工率不高，整体供应存在一定瓶颈。随着美国汽油库存的快速累积，调油需求对芳烃价格的支撑减弱，前期东北亚地区部分关停的PX歧化装置大概率重启，PX开工率预期有所提升，产量有增加预期。汽油裂差明显走弱给PX价格带来较大的调整压力。不过汽油裂解价差已经回落至近5年来历史同期的最低位，进一步下行空间已经不大。

原油价格中枢回落

原油价格重心高位回落，PX成本下跌。此前原油市场在沙俄减产的支撑下，价格一路上行至年内高点。不过随后市场转向交易宏观面以及需求端，宏观面上，美元指数的显著上涨令油价受到明显打击，同时美国汽油消费表现疲软也增强了市场对未来需求端的忧虑，加上前期做多原油的资金集中获利了结头寸，原油价格在10月初出现较大跌幅。PX在成本端下移的带动下，价格进一步向下调整。我们认为，原油在供给端减产托底的情况下，价格出现趋势下跌的概率不大，下方支撑仍然较强，PX成本进一步向下塌陷的风险不大。

当前处于投产真空期

PX长期处在紧平衡的产业周期中，这一现状并未改变。自2019年以来，随着国内大炼化配套芳烃装置的投产，中国PX产能迅速提升，进口依存度逐年下滑，其间PX一度进入供应过剩的局面。不过自今年6月起，随着中海油惠州150万吨的PX装置成功投产，PX将进入至少为期一年左右的投产真空期，在PX2405合约交割之前，新增供应压力有限。需求方面，PTA产能在近几年也高速扩张，在明年年中之前，PTA仍有700万吨左右的待投产计划，这意味着PX需求仍有不小增量。从长期的角度看，PX会处在供需紧平衡的格局中。

综合以上分析，我们认为，造成PX本轮价格下跌的主要因素是汽油裂差走弱和原油价格重心下移。当前汽油裂差已跌至近5年同期历史低位，另外原油价格回落以后仍然有减产支撑，因此PX继续下跌的空间预期不会很大。从PX自身来看，长期处在供需紧平衡的格局中，供需驱动偏好。当前PX估值仍在向下调整，建议后期可以积极关注PX买入机会。