7.24是本轮政策底，8月下旬力度密度抬升，A股守得云开见月明。

中美股市ERP之差反映中美宏观底色之差，其极端低值记录了历史上的典型政策底， 0724政策底确立，8月下旬政策力度密度提升。

从“政策底”到“市场底”还需一个关键变量：中美“政策底”共振。

当前中资股“政策底”至“市场底”的实现路径大概率将是中美“政策底”共振。海外动荡甚至潜在的risk off（大宗↓美债利率↓美股↓）往往是中美ERP收敛之途需要迈过的坎，此后，则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇。去年11月以来美国数据持续韧性。而这一“韧性”的中期根基正在动摇，等待中美“政策底”共振。

A股中报大概率已看到“盈利底”，但三张报表隐含的企业预期仍有待恢复，采撷结构性亮点：自由现金流、制造业出海、利润率向中下游倾斜。A股中报大概率已经确立本轮盈利回落周期的“盈利底”。但企业资产负债表的修复是个慢变量。剔除季节性扰动，A股非金融的资产负债率继续回落。中报结构上的亮点在于企业自由现金流、制造业出海、以及上中下游的利润再分配格局：第一，自由现金流居前的行业是地产、煤炭、石油石化、交运、建筑、家电，或对应相关行业的高股息持续性；第二，23H1海外收入占比提升最多的行业对应海外竞争优势在提升：重卡、船舶、工程机械、风电整机、新能车（整车/动力电池/充电桩）；第三，上游利润率与周转率下滑，利润分配周期向中下游倾斜。

“估值沟壑”与“反转因子”共同指向“困境反转”行业的窗口期。困境反转领域综合出海寻机、产能出清、底部补库、盈利连续改善、盈利预测上修的交集，择优“困境反转”的制造及消费：商用车、工程机械、船舶、新能源车链、家电、家居、消费建材。中期仍是“杠铃策略”。

A股守得云开见月明，短期择优困境反转，中期坚持杠铃策略。A股中报大概率确认本轮“盈利底”，而“政策底”再度夯实，A股守得云开见月！A股“估值沟壑”及“反转因子”指向“困境反转”仍是目前最具性价比的方向，继续首推困境反转的反击时刻、中期“杠铃策略”——（1）困境反转主力品种（地产、券商）、中报“困境反转”的亮点（家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶）；（2）科技奇点确定性——数字经济AI+：服务器、光模块、半导体设计；（3）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，高股息率&高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。（4）港股把握两条线索：一是外资反补流动性敏感：港股互联网、可选消费（纺织服装/食品饮料）、大金融；二是困境反转内外需链条：地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，中美关系不确定性等。