一、市场政策相继出台，政策预期再度博弈

近期人民币汇率再度快速贬值，叠加北上资金连续大规模流出，短期内对市场造成一定扰动。继中国央行、国家外汇局通过加强预期管理、调节外汇市场供求、上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数等方式，积极稳妥应对人民币汇率贬值压力，人民币汇率短期有所企稳的情况下，近期人民币兑美元汇率再度快速贬值，一度跌破7.3关口，引发市场担忧，北上资金也连续3周大规模净流出。从短期来看，8 月15日的超预期降息，指向央行在以我为主和汇率弹性的跷跷板中短期重心偏以我为主，在国内经济复苏进程缓慢以及政策力度不及预期的情况下，人民币汇率短期或仍可能面临一定的贬值压力。但从中长期维度看，汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元，随着国内经济的逐步企稳回升以及美元加息接近尾声，汇率中期具备内生性稳定的强基础，北上资金连续大规模净流出的局面亦有望改善。

尽管从方向上来看，市场此前预期的大刺激政策较难出现，且改革才是下半年政策的着力点，这使得本轮调整整体时间或长于市场预期。但我们也要强调，近期的一系列最新变化，意味着 8 月底之后将有一定实效的中小型政策或逐步推出，并将带来市场一定程度的反弹，在市场探底时可以逐步逢低布局。

1）虽然当前中国经济数据不及预期，但我国经济长期向好基本面没有改变，7 月份 CPI 等数据虽然同比下降，但从环比来看依然有所改善，预计 9 月出炉的 8 月统计局数据或将呈现一定的边际好转，届时亦将带动市场情绪有所回暖。

2）8 月 16 日国务院第二次全体会议在京召开，本次会议为非常规会议，其中最为关键的表述在于“继续拓展扩消费、促投资政策空间”，这意味着接下来虽然可能没有市场预期的大刺激政策出现，但仍会有一些有实质效果的政策推出。

3）从具体举措看，如果说 6-8 月中旬的政策整体以侧重提振市场信心为主，近期政策将逐步具有一定的实效性，比如在 3 个月内两度降低市场利率超市场预期。

4）就证监会近期公布的一揽子政策而言，实际上每一项政策都具有一定的实效性，但由于市场对于此前“活跃资本市场”的政策预期过强，参考 A50、中概股的表现，预计短期内市场或依然呈现探底走势。但鉴于提高减持门槛等政策对于 A 股中期的生态环境仍有较大改善效果，且此类中小型政策预计将在 8 月底后持续出台，同时，此类政策亦可能扩展到地产领域，如核心城市非核心区限购限贷政策边际放松等，叠加 9 月底重要 IPO 项目先正达上市前的“利好效应”，故若未来 1-2周市场再度探底，可适当逢低布局 8 月底之后的小反弹。

就反弹方向而言，由于市场预期的财政、地产等大刺激政策较难出现，更多的是出台偏向资本市场改革的中小型政策，故风格上，低位的国产替代相关的科技股或更加占优。同时，就三季度整体配置思路而言，我们依然维持“侧重防御，兼顾主题”的思路不变，建议关注:1)电力等央企公用事业;2)数字经济等国产替代;3)大众消费等细分。此外，本轮北方强降雨反映出的包括雄安在内的整个京津冀地区地下城市管廊等排水建设有待进一步完善，或是下半年基建发力的超预期领域，建材等行业亦是我们下半年看好的顺周期细分之一。

二、投资建议

当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配置：

1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升;

2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是 A 股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘:燃气、自来水、环保、高铁等细分;

3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本 90 年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来 5 年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会;

4）疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。

风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。