去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。

活跃资本市场措施逐步落地，资本市场政策支持发力周期即将加速。8月18日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，并提出了一揽子可能的支持政策。对此，我们对比了2019年同样由证监会提出的“深改十二条”，发现本次一揽子措施1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六项措施；2）在融资端的举措上，明确提出优化分红、回购等制度，增加投资者获得感；特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏；3）在交易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。

我们认为本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，本次发力政策重点在于响应7月政治局会议定调，“提振投资者信心”，构建投资者友好型市场。随着后续各项细则逐步落地，资本市场新一轮政策支持发力周期加速，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

近期市场对政策和经济预期的反复造成A股最近一周有所调整。但随着政策真空期接近尾声，央行货币政策执行报告重提“加大宏观政策调控力度”，未来稳增长政策有望进一步发挥托底作用，叠加工业企业盈利增速已连续反弹，A股企业盈利的拐点出现，将对A股底部区间形成有力支撑。站在当前时点，无需过度担忧。短期美联储加息预期相对稳定也将继续为A股创造良好的外部流动性环境。总之，资本市场政策支持发力周期、稳增长政策预期、盈利拐点、美联储加息终点渐近等都将助推A股进入上行周期。

行业配置方面，政治局明确定调加大政策发力的力度，其中扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，除此之外，数字经济、人工智能和平台经济仍然是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明年业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前从经济的情况、政策力度和数据趋势来看，围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

证监会活跃资本市场一揽子措施未来将会发布

8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心的情况，接受了媒体采访。采访提出六大方面的一揽子措施，包括1）加快投资端改革，大力发展权益类基金；2）提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者；3）优化完善交易机制，提升交易便利性；4）激发市场机构活力，促进行业高质量发展；5）支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度；6）加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。

资本市场稳定健康发展历来受到国家的重视。从1999年的 “证券市场发展六项建议”得到批准、2004年的中小板推出与“国九条”发布、2009年创业板推出、2014年的“新国九条”发布、再到2019年科创板推出以及“深改十二条”，政策支持成为资本市场健康发展的关键推动力量。而相对应的，随着资本市场政策支持力度加大，在政策出台前后，投资者风险偏好得到有效提振，增量资金明显增加，A股都有着一轮相对较好的表现。

“深改十二条”Vs. 活跃资本市场一揽子措施

考虑到发布主体的区别（“新老国九条”由国务院出台，更多侧重于方向上的指引，而非细化实施细则），我们重点将本次证监会的表态对比了2019年由证监会出台的“深改十二条”，并根据投资端、融资端、交易端以及其他领域对政策重新梳理。

根据梳理发现，相较于“深改十二条”，本次一揽子措施：

1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六项措施。具体来看，证监会指出，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。根据我们计算，将保险、年金、社保及信托等四类中长期资金持股市值加总发现，这四类中长期资金占A股流通市值的比例较低，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。以保险公司为例，当前保险公司投资股票和证券的资金占总资产比以及占资金运用余额的比例还不到15%；而根据相关规定，险企权益类资产投资比例最高可达到上季末总资产的45%。

2）在融资端的举措上, 本次提出优化分红、回购等制度，增加投资者获得感，并特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏。具体来看，增加投资者获得感方面，近年来，证监会多方面鼓励、支持上市公司开展股份回购，A股市场回购规模整体稳步增长。虽然2023年截至8月的回购金额相对较小，但近期已有提速之势。据新浪财经报道，8月17日，近30家上市公司同日发布回购计划 。保护投资者权益方面，本次一揽子措施中，特别强调了要进一步监管违规减持行为。近年来，随着监管口径的持续明确，对可能存在的制度漏洞的持续消除，减持金额呈持续下滑态势。此外，本次采访特别强调了对破净增发的限制，提到要“推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案”。根据我们统计目前A股中，地方国企市净率低于1的公司较多，当前破净的公司主要集中于地产、银行、建筑、交运、钢铁等传统行业。此项规定有望激发低估值央国企的经营活力，进一步推动“中特估”健康发展。

3）在交易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。具体来看，18日沪深交易所公告称，将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%。这是近八年以来再次下调A股交易经手费。回顾过去，沪深交易所均在2012年、2015年下调A股交易经手费收费标准。2012年经手费降至0.00696%，当年降幅超过40%；2015年经手费降为0.00487%，降幅30%。根据我们测算，以2022年的交易额为基准，费率下调后，平均每年交易所将让利约40亿元。

综上，本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，我们认为本次发力政策重点在于构建投资者友好型市场，提振投资者信心。随着后续各项细则逐步落地，资本市场迎来新一轮政策支持发力周期，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

“深改十二条”Vs. 活跃资本市场一揽子措施

活跃资本市场措施逐步落地，资本市场政策支持发力周期即将加速。8月18日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，并提出了一揽子可能的支持政策。对此，我们对比了2019年同样由证监会提出的“深改十二条”，发现本次一揽子措施1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六项措施；2）在融资端的举措上，明确提出优化分红、回购等制度，增加投资者获得感，并特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏；3）在交易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。

我们认为本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，本次发力政策重点在于构建投资者友好型市场，提振投资者信心。随着后续各项细则逐步落地，资本市场新一轮政策支持发力周期即将加速，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

近期市场对政策和经济预期的反复造成A股最近一周有所调整。但随着政策真空期接近尾声，央行货币执行报告重提“加大宏观政策调控力度”，未来稳增长政策有望进一步发挥托底作用，叠加工业企业盈利增速已连续反弹，A股企业盈利的拐点出现，将对A股底部区间形成有力支撑。站在当前时点，无需过度担忧，短期美联储加息预期相对稳定也将继续为A股创造良好的外部流动性环境。总之，资本市场政策支持发力周期、稳增长政策预期、盈利拐点、美联储加息终点渐近等都将助推A股进入上行周期。

行业配置方面，政治局会议明确定调加大政策发力的力度，其中扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，此外数字经济、人工智能和平台经济也是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明年业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。