郑糖在6月底触及6618元/吨的阶段性低点后振荡反弹，价格下方表现出较强的支撑。在高位振荡近3个月后，郑糖需要新的驱动来指引方向。

传统消费旺季将要到来

三季度是白糖下游消费的传统旺季，主要来源于下游对中秋国庆假期的备货。今年白糖市场将迎来疫情放开之后的第一个国庆中秋假期，白糖价格通常在三季度的部分时段因为节日气氛而表现偏强，本年度白糖价格的表现还是值得期待的。和往年不同的是，本年度国内食糖减产，且产地库存提前去化，中间环节库存满足终端需求的能力尚待检验。根据糖协数据，截至6月底，国产糖工业库存209万吨，不仅同比减少146万吨，减幅41.13%，而且是2005/2006产季以来的同期最低值。在这样的情况下，国产糖销糖率同比大幅度提升，截至6月底，国产糖销糖率76.6%，同比提高13.73%，预计本产季销糖率会提前见顶，市场需要库存和进口来补充供给。

进口到港同比减少

国产糖产量减少就需要更多的进口糖来满足国内需求，否则就需要消耗既有库存，引起平衡表库存消费比下调。不过，上半年印度限制出口导致国际贸易流持续紧张，糖价持续上涨也抑制了国际市场买家的热情，我国进口糖买船到港后移。2022/2023产季累计进口286.82万吨，同比减少72.5万吨，降幅超过20%，总量仍然难有起色。巴西UNICA出口数据显示，巴西4月向中国出口11.02吨，5月没有向中国出口，6月向中国发出9.1万吨，按照船期推算，7月预计环比增加，但同比仍然减少明显。如果7月巴西向中国出口数量不能明显增加，那等到国内需求旺季的时候，供给端可能同比变得紧张。另外，目前国际糖价换算到国内进口糖加工成本也在7000元/吨以上，如果供给端在旺季同比紧张，那么国内糖价可能更多向进口加工糖靠拢。

厄尔尼诺天气影响显著

目前，全球主要生产国的甘蔗已经进入生长期，厄尔尼诺天气的发酵成为全球糖市中的重要影响因素。世界气象组织7月4日宣布厄尔尼诺条件已经形成，极端天气迹象已经在全球初见端倪。入夏以来，亚洲、欧洲、美洲等持续高温，特别是北半球多地持续刷新高温纪录，造成电力、水资源等供应不足问题。泰国2023年截至7月初，全国的降雨量较去年同期已经下降了28%，季风带来的降雨减少可能引发干旱，从而影响全国甘蔗生长。当前印度高温天气持续将近一个月，印度气象局预测，印度东北部和西部沿海地区气温可能保持往年水平，北部和南部因为降雨不足会持续高温天气，除非西南季风提前到来。这对印度北部和中部的甘蔗主产区将是极大的挑战，因为厄尔尼诺恰恰会减弱西南季风。

总体来看，郑糖在供给端、需求端、天气端都存在潜在的利多驱动，这也是白糖基差持续高位而糖价并没有明显下调的原因之一。关于后市，市场需要对本年度的旺季备货作出反应，而远期合约需要动态地对厄尔尼诺作出主观定价。不过不管市场在这些驱动下如何表现，白糖价格的整体波动率大概率是要提升的，由此对应的期权策略可能会更加值得考虑。