两大指标走势分化

在美元指数下行推动贵金属上行的同时，人民币升值将抵消内盘贵金属的部分涨幅，黄金对此反应尤为明显。预计短期内金银比价仍有上行空间。

图为美元指数与美债收益率走势

7月上旬，沪银企稳走强主要是由于美元指数高位回落给予贵金属支撑。美元指数回落一方面是由于6月非农就业数据低于市场预期，且下修了4月和5月的数据；另一方面是由于美国通胀数据超预期改善。美国经济下行压力叠加通胀预期向好导致市场对美联储加息预期向下修正。

根据最新数据，市场对美联储下半年加息预期已从6月底的加息2次共计50个基点下修至加息1次共计25个基点。美国6月CPI同比由4.0%下降至3.0%，核心CPI同比由5.3%下降至4.8%。CPI同比大幅改善主要是由于去年同期环比高基数，而核心通胀同比改善主要是由于住所分项同比开始见顶回落。核心CPI正在逐步走向下行通道，这使得美国通胀预期大幅改善，美联储加息的必要性大幅下降。

技术面存在压力

短期美元指数跌破前期低点101一线，紧接着跌破100关口，下挫动能较强，对应贵金属上行动能较强。然而沪银大幅上涨后在5800—6000元/千克附近面临诸多压力，多头获利了结盘较多，存在技术性回调需求。此外，短期美联储加息预期下修也比较充分，预计短期内白银上行空间有限，建议关注5日均线，逢回调可买入。

7月以来，沪银涨幅超6%，而沪金涨幅不足1.5%，金银比价大幅下行。黄金和白银走势分化明显主要是由于白银自身弹性较好且受汇率影响小。在美元指数下行推动贵金属上行的同时，人民币兑美元升值将抵消内盘贵金属的部分涨幅，黄金尤为明显。预计短期内金银比价仍有上行空间，保守者可待白银回调后做空金银比价。根据历史经验，贵金属上涨行情中，金银比价往往下行；反之，金银比价往往上行。

三季度美国货币政策影响有限

美元指数的100关口对应美联储在2022年4月货币政策转向鹰派的时间节点，预示着本轮货币政策周期的尾声，美元已经跌去了鹰派货币政策给予的涨幅。展望三季度，市场炒作下半年降息的概率不大。当前核心通胀仍位于高位，预计美联储更倾向于在下半年加息25个基点后按兵不动。后续加息预期下修或降息预期变化对美元指数的压力不大，可持续关注美联储官员在公众场合的讲话。相较于美国货币政策，我们认为更需要关注欧美经济差异以及欧洲货币政策。当前美国较欧洲经济表现韧性，而欧洲较美国货币政策表现鹰派，这很可能使美元指数在三季度围绕100一线偏弱振荡。具体表现为，上半段美国公布非农和通胀数据时，美元指数下行，而下半段欧美公布PMI时，美元指数上行。

下半年炒作降息预期需要核心通胀持续下行叠加美国经济持续下行或风险事件再度发酵。即使降息，最早也将出现在四季度，美联储需要更多的经济数据支持其做出降息决定。可持续关注美债收益率指标。当前美债收益率仍维持高位振荡，与货币政策的同步性较强。美债收益率维持高位导致持有贵金属的机会成本大幅上升，全球黄金和白银ETF持仓并未在2022年年底随着贵金属反弹而上升。

综上所述，美元指数与美债收益率分化严重，美元指数给予贵金属上行动力，而美债收益率给予贵金属压力。当美债收益率持续下行之时，即预示着美联储降息预期开始发酵。届时美元及美债收益率均向下，贵金属或有较大涨幅。