随着从事投资的年限增长，我越来越坚信，正确的投资方法是将相当大比例的资金投入到他个人认为自己非常了解而且管理也完全值得信任的企业上。——凯恩斯

凯恩斯是20世纪最伟大的经济学家之一，此外他还有一个不为大众熟知的身份——投资家。他一度认为可以凭借“过人学识”和“优于常人的未来预测方法”进行货币和大宗商品的投机交易，却因此两度倾家荡产。但随后，他快速改变思路，转战股票市场，最终赚取了巨额回报。

1925年-1946年，凯恩斯所管理的由国王学院全权委托的投资组合年化收益率为15.21%，大幅跑赢同期英国股指8.08%的年化收益率。1946年，凯恩斯去世时留有约50万英镑的净资产（相当于现在数千万美元资产），同时留下8万英镑的珍贵书籍和艺术收藏品。

凯恩斯的两次倾家荡产

1920年，凯恩斯凭借着自己的国际金融市场投入货币市场，认为自己拥有“过人学识”，可以在货币市场“大有所为”。凯恩斯推测，战后通货膨胀会使法国法郎、德国马克和意大利里拉贬值，于是对其采取卖空措施。此外，他还长期持有印度卢比、挪威和丹麦克朗以及美元。

在最初的几个月里，凯恩斯与几位合伙人所成立的对冲基金净利润很快就达到了3万美元，后来又赚了8万美元。考虑到当时欧洲大部分国家基本都因战争而破产，这笔钱堪称天文数字。但是，这种喜悦喜悦并未持续太久，4周之后，市场对德国的乐观情绪让欧洲货币开始抬头，凯恩斯及其合伙人的资产快速归零。

后来，在家人和朋友的支持下，凯恩斯再次入市，并在货币市场赚回了之前亏掉的钱。“翻身”成功后，凯恩斯判断通胀会愈演愈烈，一切商品都需要重新定价，于是他开始了大宗商品的投机之路。他记录了过去20年的商品供需情况，对一切的商品供需都了如指掌，自认为已经成为商品投机的先知。他使用杠杆大量买入小麦、锡和棉花期货。1927，凯恩斯的净资产就超过了340万美元，成为了当时少有的大富翁。然而，“厄运”再一次降临，1929年，金融危机爆发，所有商品价格都出现了雪崩，生产和需求不复存在，凯恩斯所持仓的商品自然也没有逃过毁灭性的下跌。在大萧条面前，不论是堆积如山的历史数据，还是对人类经济学的无穷知识，都无法阻止凯恩斯再次倾家荡产……1930年，凯恩斯的大宗商品持仓几乎化为乌有。

放弃货币和商品，转战股市

两次惨败让凯恩斯意识到，“动物精神”的存在让经济走势具有极大的不确定性，预测经济动向、预计货币升贬、研究经济与大宗商品的关系，都无法让经济大师永远发财，无法量化的不确定是投机者的死敌。

想明白这一点后，凯恩斯再次重振旗鼓，这一回，他选择了优质股票市场。他不再执着于用宏观经济观点看市场，而是，大量买入有稳定现金流和稳定派发红利的企业，成为了一名自下而上的选股人。凯恩斯买入了很多长期盈利的大型公用事业公司，包括烟草、橡胶、电力、铁路、石油、汽车行业等，这些都是战争年代的必需品。他对这些企业充满信心，坚持持股是他的投资策略，凯恩斯坚信，无论战争如何变化，他买入的企业必定能够成功赢得战争。

1932-1937年，很少有人意识到这一时期是继1921-1929年繁荣之后，20世纪第二大价格回升期，20世纪30年代反弹期间美股涨幅近280%。凯恩斯在整个30年代均未退出市场，但他在1937年至二战期间经历了惩罚性的亏损。

1942-1946年，这是又一次难以置信的反直觉浪潮。德国正在轰炸伦敦，英国数百只舰船沉没，一直到1944年诺曼底登陆之前，欧洲形式相当严峻，但凯恩斯坚持自己的投资组合，此间美股上涨122%。

凯恩斯在整个20世纪30年代和二战期间，都坚持持有自己精心挑选的股票。如果他在危机时刻（1929年大崩盘和1937年经济衰退之后）卖出这些股票，取得的回报一定很差。在看似最糟糕的时期有两次鲜为人知的价格回升，而这给凯恩斯带来了极大的收益。

最终，凯恩斯成为了一名自下而上、集中投资的价值投资者。20世纪30年代早期，凯恩斯青睐于以便宜的价格买进大型公司股票，这就是整个价值投资学派的萌芽。1936年凯恩斯所管理的国王学院投资组合中将近66%的资产都是矿业股，同时代基金经理称之为“集中投资法”，即仅持有少数几只股票，与广泛多元化或指数投资组合相对。

凯恩斯转变成了长期投资者。他在给国民互助人寿保险公司董事们发出的备忘录中说：“如果我们退出，我们在思想上很难接受再回来。最后回来已经太迟，必定会被复苏远远抛到身后。如果永远不会复苏，又有什么关系。”

凯恩斯的十大财富密匙

一是长期来看，股票盈利高于债券。虽然这不是一条真理（取决于研究的具体时期），但他却普遍成立。

二是投机是危险的博弈。凯恩斯原本认为凭借自己的“过人学识”，他可以在货币和大宗商品市场波动中游刃有余。投机的光芒也许会迷乱你的双眼，但务必谨记鲜少投机者能取得良好的长期回报。他们可以走运一时，最终的表现会回归或低于平均水平，因为他们不可能了解市场走向的每一个重要事实。投机是危险的博弈。

三是可能并不等于必然。你可能拥有某些优秀分析师的收益和债券利息预测，或是关于不同周期的最新个股分析图表。信息经济的时代充斥着这样的数据，但并不能保护你不受股票和经济市场不确定之害。无法量化的不确定是投机者的死敌，而做足功课的懂行投资者却能抓住由此带来的买进机会。

四是对冲风险有助于平衡你的投资组合。你需要组合几种在市场下行时无关联的资产，实现真正的分散投资。如果你关注对冲风险，就会发现不是所有的资产都能同时上涨，市场下行时负相关的投资资产方能发挥作用。

五是利用内在价值。20世纪30年代面对市场的暴跌，凯恩斯决定集中于公司内在价值。公司如果破产价值几何？公司的竞争优势如何？未来盈利点有哪些？考察公司的账面价值和市盈率，与其他公司比较下来如何？你会持有一只股票长达10年吗？

六是股息不会说谎。凯恩斯20世纪30年代购买了大量公用事业公司股票，形成很好的投资缓冲和收益流。找出定期提高股息的公司，这些就属于全世界最稳健的公司，能够实现持久、稳定的经营。

七是不要随波逐流。逆势投资终有回报。找出稳健、不受欢迎的公司，以低价买入并坚持持有。不要试图择时操作，但要找准机会购买有护城河保护的公司。与购买当今热门股票并盼望它们增值相比，找出并持有冷门股票可以带来更大收益。股票不是选美比赛，成百上千的股票虽未赢在今天，但时间的洗礼会让他们走向成功之巅。大多数时候市场能有效地完成证券定价，但不是永远如此。为什么不利用市场犯下的错误，借机选出失宠的股票或行业呢？

八是长期投资。即使当前经济环境不景气，如果你拥有仍然符合你投资偏好的长期投资政策，务必要坚持。投资者最大的危险就是冲动行事，市场随时会发出错误信号，营造恐慌，一定要坚持自己的投资策略。

九是要消极投资。由于“动物精神”从中作梗，你无法预言长期或短期预期状态，将大部分资金用于购买廉价指数基金，少量指数基金即可形成多元化投资组合。大部分投资者对市场的预测往往是错的，为何不直接抓住主要市场呢？

十是享受生活。制定好满足目标的全面投资计划后，就把它放在一边，每年查看一次，其他时间去享受生活吧。

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