耐心等待季节性拐点到来

在基本面偏空、成本支撑偏弱的情况下，下半年甲醇价格或维持弱势，但甲醇供需具有季节性特点，后市价格有望出现一定幅度的反弹。操作上，下半年仍以逢高做空思路为主，同时把握短期逢低短多机会。

图为2020—2023年甲醇进口量对比

图为2018—2022年我国甲醇产能和产量

[上半年价格大幅下跌]

今年上半年，甲醇价格呈持续下跌走势。春节前，受全球宏观预期转好的影响，下游补货意愿较强，成本和运费持续提升，国内外装置检修，烯烃装置重启等利好兑现，甲醇价格短暂反弹。春节后，全球宏观向好预期难以持续，对节前高涨情绪有所修复，甲醇价格逐渐回落。

随后，宏观、成本及供需多重利空因素接连出现，甲醇价格持续承压下行。一是在美联储连续加息、地缘政治等影响下，国际原油振荡运行，甲醇价格缺乏宏观支撑。二是澳洲煤进口放开，国内煤炭价格下滑，甲醇生产成本大幅降低。三是甲醇制烯烃新兴需求恢复相对缓慢，传统需求处在消费淡季。四是甲醇内地供应充裕，进口逐步恢复。

到5月下旬，甲醇期货主力合约价格已跌至近3年最低点1953元/吨，较春节期间的高点2818元/吨大幅下滑865元/吨，跌幅高达30.69%。6月以来，甲醇价格则维持低位振荡。

[高产能笼罩甲醇市场]

近5年，国内甲醇产能不断增长。2022年，我国甲醇总产能达到10171万吨。由于部分装置利用率偏低，叠加国内少部分企业长期停车，2022年甲醇整体产量仅有7621万吨，环比增长3.67%。

今年上半年，国内甲醇新投产能近310万吨，主要分布在西北主产区，华北、东北等地涉及少量。新增项目工艺路线整体呈多样化表现，除煤制甲醇仍占主要工艺外，焦炉气制甲醇、矿热炉尾气制甲醇及二氧化碳加氢制甲醇均有涉及。

目前，新投产项目多数运行平稳。其中，山西蔺鑫焦化年产20万吨焦炉气制甲醇项目于4月12日短停检修，5月初已逐步恢复正常，该企业出货多采取每周二上午线上竞拍策略。宁夏宝丰年产240万吨大甲醇项目于今年4月中旬投产，该项目精馏工段于5月9日停车检修，目前已于5月底逐步恢复正常，企业产品多流入鲁北、鲁南，另该企业一期年产180万吨大甲醇配套年产60万吨烯烃项目于5月4日计划内检修，6月中旬逐步恢复重启。此外，内蒙古东日新能源、辽宁锦州丰安两套新建项目自5月投产以来，整体运行平稳，部分货源以周边或区域内消化为主。

整体来看，供应预期增加是导致上半年甲醇价格弱势下跌的主因。然而，下半年仍将有近150万吨新投产能释放，高产能阴云继续笼罩甲醇市场。

[进口量维持增长趋势]

进口方面，甲醇是进口依赖度较强的产品，近5年增加较为明显，尤其是近3年来年进口量维持在1000万吨以上的高位。2022年，甲醇进口总量在1200万吨附近。甲醇进口持续增加的原因主要有以下两个方面：

一方面，近年来全球经济增速放缓，房地产等行业发展受阻，国外最大的消费领域甲醛行业需求增加有限。国外甲醇企业库存被动积压导致其进行“提前卖空，去库存化”的操作。同时，由于我国刚性需求稳固，成为国际主要产区厂家转移过剩货物的目标市场。

另一方面，近年来中东其他区域、南美等地陆续有新增装置投产，国际货源仍将中国作为最主要的销售区域，所以我国甲醇到港量不断增加。今年，伊朗仍有望投产一套165万吨的装置，美国有两套装置共205万吨产能准备投放。

今年以来，甲醇进口窗口持续打开，进口利润维持在历史较高水平。一季度，我国甲醇进口总量约为291.5万吨，显著高于去年同期。4月进口回落主要是海外装置集中检修造成，预计5月甲醇进口量将重新站上120万吨的水平。

就短期而言，由于国外主产区（中东、南美洲和欧洲）仍在向中国转移货物，所以预计今年全年甲醇进口环比增加4.2%，进口总量在1250万—1300万吨。因此，下半年甲醇进口量或维持增长趋势。

[下游需求暂难有起色]

作为基础化工原料，甲醇下游应用领域十分广泛。近年来，MTO/CTO消费占比在50%附近窄幅波动，是甲醇的主要消费下游。国内甲醇制烯烃行业发展是因为高油价和高进口依存度提升了国家经济发展成本，但随着国际油价走低，煤制烯烃和甲醇制烯烃成本的优势不再，新增项目投产意愿降低，并且部分装置由于经济性等原因长期停车。据悉，5月20日，三江化工100万吨EO/EG项目125万吨/年轻烃利用装置产出合格产品，这意味浙江兴兴的MTO装置开始进入永久性停产倒计时。对应甲醇年度消费减少210万吨，占甲醇2022年表需的3%。虽然目前随着甲醇价格下跌MTO利润得到了改善，但维持在盈亏平衡线附近的利润水平对MTO开工回暖的影响非常有限。

除此之外，甲醛、二甲醚、冰醋酸、MTBE等行业消费占比虽小，但仍是传统消费领域中占比较大的支柱行业。今年以来，多数传统下游产品呈偏弱下跌走势，成本传导不畅导致下游行业开工水平偏低，需求较差。目前，产业链终端需求恢复缓慢。据悉，部分大中型贸易商月度订单量缩水40%左右，贸易商参与度降低，对原料持货意向偏弱，抵触高价，进一步利空甲醇价格。

整体来看，在国内经济弱复苏和海外经济衰退的大背景下，下半年甲醇下游需求难有明显起色。

[成本端支撑持续松动]

基于我国“富煤、贫油、少气”的能源结构，在国内甲醇生产工艺中，煤制甲醇产能占比达七成，煤炭作为国内甲醇的主要原料，其价格变化对甲醇市场走势影响显著。今年，在全球需求减少的背景下，能源价格持续下行。目前，欧洲天然气单位能源价格已经回落至煤炭单位能源附近，其经济性和环保性再度超越煤炭。我们预测，海外天然气对煤炭的替代将持续发生，煤炭需求下降，部分货源转向亚洲。在我国煤炭价格维持高位的情况下，进口窗口打开导致进口增量。国内主流大矿保持稳定生产状态，产量维持在高位水平。当前，我国煤炭库存处于历史高位，整体供应压力增加。

需求方面，电力行业长协煤供应充足，且主流电厂原料库存相对高位，市场煤采购需求有限，非电行业采购以满足刚需为主，且下游用户对后市存看空情绪，市场交投气氛冷清，价格弱势下跌运行。按照过去4年平均需求增速来看，下半年煤炭价格或继续振荡走弱，甲醇市场缺乏成本支撑。

综上所述，在基本面偏空、成本支撑偏弱的情况下，下半年甲醇价格或维持弱势，但甲醇供需具有季节性特点，供需存在阶段性改善机会，甲醇价格也有望出现一定幅度的反弹。

需求方面，根据历史规律分析，9月全国高温多雨天气逐渐减少，多数下游行业的销售旺季到来，下游生产积极性较高。因此，在装置本身可以正常运行的情况下，下游企业普遍会选择保持高开工，以保障销售目标的完成，所以需求端短期恢复会推动甲醇价格上涨。

供应方面，11月开始，为保障民用供暖需求，西北地区部分天然气装置存季节性停车计划，装置开工率的季节性下降或能改善供需状况，促使甲醇价格由低位逐渐回升。此外，7—8月是沿海地区的台风季节，台风登陆或造成港口临时关闭，短期阻碍港口进口甲醇货物的到港和卸货，进一步影响沿海地区甲醇供应，促使价格上升。

操作策略方面，下半年仍以逢高做空思路为主，同时把握因甲醇供需季节性波动特点而带来的短期逢低短多机会。其间，关注全球金融风险引发的系统性下跌风险，以及宏观政策推出时的阶段性做多机会。