一、市场对刺激政策的博弈明显

人民银行调降OMO、SLF、MLF利率，随着货币政策调控“先行”，市场也随之期待其他相关领域的稳增长举措出台。但实际上，从上周五国务院进行的第二次专题学习会议来看，依然强调要增强政策的组合性、协同性，制定和执行政策必须着眼高质量发展全局。而近期领导调研的重点方向仍聚焦于双减、雄安新区建设、科技等领域，或意味着大政策特别是地产政策将保持定力。

同时，国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。但从会议内容来看，并未体现出超预期的“大刺激政策”的出台，会议对我国经济运行的定调仍为“当前我国经济运行整体回升向好”，亦或代表当前政策依然保持定力。

我国资本市场最重要的功能是为企业提供融资支持。本周市场迎来近13年来最大IPO规模的农业巨头先正达过会，以及以邮储银行为代表的今年以来最大解禁规模，而“降息”以及各部门表态带来的市场反抽，亦或是为先正达过会以及邮储银行解禁提供流动性呵护。

此前我们指出，政策出现较大力度转向仍需关注地缘、出口、失业率、地产和债务等风险的进一步演绎，而这几个年中之后政策转向的重要条件与风险因素中，近期已经有几个开始变化：1）5月出口增速同比下滑7.5%；2）地缘动荡局势持续扰动；3）5月16-24岁青年失业率为20.8%再创新高。若经济基本面仍面临较大的调整压力，不排除在年中政治局会议左右会有进一步刺激政策出台。

但同时，我们也不排除另外一种概率并不低的情形：各类风险因素迟迟“引而不发”，市场演绎呈现“以时间换空间”的特征。在这一情形下，下半年的重点或在产业政策，如：半导体、AI等，故科技将是组合中最重点的细分。同时，电力等央企公用事业的防御属性，以及经济环比下行下大众消费的“困境反转”同样值得关注。

二、投资建议

二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：

1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；

2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。

4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费困境反转的逢低布局机会。

风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。