关注有色板块品种间对冲套利机会

无论6月和7月加息与否，美联储加息周期都将接近尾声，其对铜价的影响也将边际减弱。长周期来看，美联储降息周期的开启能否推动铜价上涨，仍有待考证。

近期,铜价走势受到宏观主导与产业托底双重因素的影响。宏观方面，受美联储加息预期和欧美经济衰退预期影响；产业方面，铜价大幅下跌后，下游主动逢低补库。

5月中上旬，由于美国通胀回落较慢，市场对美联储加息预期不断上升，叠加国内经济不确定性因素较大，内外宏观利空共振下，沪铜主力合约一度下挫至63000元/吨下方。而铜价大幅下挫引发下游集中补库，现货升贴水不断走高，这在很大程度上给予了铜价反弹的动力。

5月底，由于海外经济数据走弱，全球制造业PMI在荣枯线下方持续下探，叠加美联储官员开始“放鸽”，市场开始对美联储6月加息预期向下修正，更偏向于6月暂停加息，而在7月加息25个基点。在此背景下，美元指数见顶回落，铜价开始触底反弹。

美元指数和铜价呈现较强的负相关，当美联储加息预期升温时，往往体现为美元指数上涨，铜价下跌；当美联储加息预期降温时，往往体现为美元指数下跌，铜价上涨。该现象可以类比黄金，很大程度上是铜的金融属性在发挥作用。近一年伦铜走势与美元指数的相关系数高达-0.79。沪铜由于人民币汇率对冲，导致其与美元指数的相关性有所减弱，但仍高达-0.66。然而从较长周期来看，无论6月和7月美联储加息与否，加息周期都将接近尾声，铜价受加息的影响也将边际减弱。更长远点看，美联储降息周期的开启是否能够推动铜价上涨，仍有待考证。一方面，美联储降息并不意味着美元指数的走弱，需要综合考虑美国和非美经济；另一方面，美联储降息取决于通胀回落、经济衰退和金融风险。若通胀回落，伴随经济温和下滑，铜价上涨的可能性较大；若通胀回落伴随着经济大幅下滑，届时工业需求也会大幅下滑，铜价下跌的可能性较大。

海外市场，以美联储为首的央行维持高利率，这使资金密集型的制造业明显承压，全球制造业PMI持续下挫，铜需求预期堪忧。国内方面，沪铜由70000元/吨高位跌回年初的低位64000元/吨附近，在估值下修后，铜价进一步下挫由产业开始托底。相关数据显示，精铜杆开工率持续回升，下游低位补库意愿明显，但随着价格的反弹，补库动力有所减弱，这表明产业信心并不足。所以产业端托底作用较强，但推动铜价上升的动力并没有。受益于国内电力基建与新能源发展，整体需求仍较乐观，在上游高产量的情况下，电解铜仍维持季节性去库状态。

综上所述，预计6月铜价将维持64000—67000元/吨区间偏强振荡，下方支撑来自产业逢低补库，上方压力来自欧美经济下行。笔者认为，铜价向上突破区间压力的概率较大，但向下跌破区间支撑的概率较小，因为美联储很难在经济下行的情况下维持强硬加息。此外，铜在有色板块中表现强势，这主要来自产业基本面的相对优势以及较强的金融属性，后市可关注有色板块中的品种间对冲套利机会，例如多铜空锌。