美联储鹰派预期调整

目前来看，鲍威尔意外松口或是美联储由鹰转鸽的征兆。在白银2023年潜在的供需缺口与欧美银行业危机下，避险情绪升温为白银提供了升值的动能。因此维持对于白银中期乐观的判断，白银长线仍有较大上行空间，可保持回调后逢低买入的布局思路。

作为一种兼具工业属性和金融属性的贵金属，白银价格波动同时受到工业属性与金融属性的影响。站在当前时点，我们认为无论从白银供需缺口这一基本面视角还是从实际利率这一金融视角，白银价格均会受到较强的支撑，白银价格中期有望上涨。

从金融属性的视角来看，白银价格与美元指数和实际利率往往呈现较强的负相关性，美联储的货币政策是影响贵金属价格的核心因素之一：美联储加息会推动名义利率上行，美元指数亦走强，因此以美元计价的白银价格往往出现下跌。目前，美联储加息已经进入尾声，美国通胀数据虽有韧性，但回落趋势不改，上周五晚鲍威尔在5月议息会议后首次发声，态度偏鸽，称银行业的压力可能影响美联储的利率路径，美国银行业危机致使银行信贷环境收紧，从而进一步导致经济放缓，美联储或不必让名义利率升至原有高位。鲍威尔讲话后市场进一步定价加息周期即将结束，实际利率与美元指数均存在较大的下行空间。此外，欧美银行业的流动性危机并未完全解决，流动性危机除了会影响美联储的货币政策外，避险情绪的抬升亦是推高白银价格的一大动能。

从工业属性的角度来看，2023年下半年白银的工业需求预期稳中有升。从需求的分项来看，全球范围内白银投资需求占比为25%，银饰银器等需求共计占比23%，摄影需求占比为3%，工业需求占比为49%。其中工业需求又包括了光伏、钎焊、电子电气等，从往年来看除光伏分项外的工业用银需求均较稳定，而光伏需求构成白银工业需求的主要边际增长点。光伏领域对白银的需求主要来自光伏银浆，其作为涂料涂抹在光伏硅片的正反两面起到导电作用。光伏用银的持续增长主要源于各国近几年来在碳达峰目标之下的能源转型规划。海内外光伏市场的规模与光伏装机量均快速增长，并且未来数年的预期增速也维持高位。结合我们对于单位光伏用银的测算以及世界光伏协会对于2023年光伏装机总量的预测，我们预估2023年光伏用银需求对白银需求有接近18百万盎司的增长，成为白银工业需求的主要支撑之一。世界白银协会亦于今年5月初发布了2023年白银供需平衡报告，预期2023年白银供需缺口与2022年持平，约为112.1百万盎司。白银较大的供需缺口与相对较低的显性库存从工业属性的角度支撑了白银中长期的价格中枢。此外，就国内供需而言，国内经济的逐步复苏是支撑中国白银需求的最大支柱。1—4月国内珠宝消费累计同比增长18.5%，珠宝消费维持复苏的态势。1—4月太阳能电池产量累计同比大幅增长69.10%，光伏电池产量的持续增长亦支撑国内白银的工业需求。

总结来看，5月以来，受美元坚挺的影响，白银价格进入回落盘整的态势。直至上周五晚，鲍威尔在5月议息会议后首次发声，讲话期间美元指数刷新日度新低，白银价格亦反弹。目前来看，鲍威尔意外松口或是美联储由鹰转鸽的征兆，而白银2023年潜在供需缺口与欧美银行业危机下市场的避险情绪也为白银提供了升值的动能。因此我们维持对于白银中期乐观的判断，白银长线仍有较大上行空间，可保持回调后逢低买入的布局思路。