去年受极端干旱天气影响，我国部分流域丰水期来水不足，水位处于相对低位，水力机组发电受到严重影响。电解铝作为高耗能金属，成为首当其冲的负荷压减对象，铝供应端受到较大扰动。

今年开春以来，此前贵州三轮减产进入尾声，而水电大省云南再现减产风波。1—4月，国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。由于云南缺水大环境未改，前期减产产能尚未有开工迹象，贵州、广西、四川等地产能仍在缓慢恢复之中。二季度供应端虽仍有增量但呈现逐步放缓态势，后续持续关注云南当地电力恢复情况。今年地产行业的重点工作仍将围绕稳住优质头部地产企业展开，同时防止行业无序扩张。春节后，地产政策延续宽松的环境以及提供金融支持，市场交易活跃性有所提升，市场信心得到改善。

短期来看，宏观面上市场情绪转弱引发下半年欧美经济陷入衰退的担忧。基本面上，供应端减产风波或告一段落，复产趋势有所抬头，产能出现小幅回升，需求端小旺季即将结束，消费改善兑现的力度并不强。此前虽有超季节性去库表现，但主要由铝厂铝水比例提升所致，铸锭量有所下降，未有更强劲的需求增速体现或难以提振铝价向上突破运行区间。此外，受原材料价格下降的影响，成本端支撑松动。但当前不足百万吨的低位库存仍然在持续去库进程中，预计去库能维持到5月中旬，或给予铝价区间内继续运行的动力。随着去库速率的降低，动力逐渐减少，价格靠近区间下限。

长期来看，春节过后铝市场信心与需求向好的预期较强，但不会出现强需求，商品价格很难触及2021年的峰值。从终端需求来看，地产板块新开工端很难出现明显提振，需看到房企打通新房出售“回血”与融资端“输血”间的双向通道，但在保交楼政策下竣工同比数据将出现显著改善，带动建筑用铝消费；汽车板块仍将延续快速发展势头。7月1日起全国范围全面实施国六b排放标准，推动新能源汽车产销齐升，提升工业用铝消费。在基建维稳的背景下，光伏、特高压等新能源领域将在“双碳”政策下继续高速发展，带领铝消费出现增量。

从宏观面上看，如果未能提高债务上限，美国最早将于6月1日出现债务违约，当前债务上限下采取的非常规措施最早可能在6月1日耗尽。市场担忧情绪升温，再加之银行业危机尚未得到解决的同时美联储仍保留加息可能性的传闻四起，压制铝价上行。从基本面上看，近日铝价利空因素较多，宏观避险情绪浓厚、供应端维持增长、成本端支撑松动、传统旺季步入尾声、铝锭去库持续放缓，价格或以承压运行为主，目前市场关注点在于云南供应端消息，此外，还需关注终端行业的实际性恢复状况。