一、海内外基本面风险因素如期演绎，市场或迎来“危”与“机”转换重要窗口期

此前我们强调，美联储鹰派周期或超市场预期，美债上限产生阶段性流动性紧缩风险，近期地缘风险快速上升，以及国内高频数据“均值回归”，或在一定程度抑制资本市场风险偏好。本周上述海内外基本面风险因素正在如期演绎：

1）海外流动性方面，4月美国CPI同比上涨4.9％，核心CPI同比上涨5.5%，表明美国通胀尚有粘性，短期内美联储或将仍处于鹰派周期。同时，此前美国总统拜登和国会领袖原定于5月12日再次举行的联邦债务上限会议被推迟，两党谈判还未取得实质性进展，海外流动性风险仍持续发酵。

2）地缘方面，俄乌冲突演绎是塑造未来10-20年全球地缘格局的重要事件，而当前俄乌局势亦快速升级，也是5月最重要的地缘风险之一。总体上看，当前海外地缘风险仍处于快速上升阶段，亦或在一定程度上抑制资本市场的风险偏好，军工、半导体等国家安全板块仍值得重点关注。

3）国内方面，在一季度需求集中释放后，二季度包括地产、金融、出口等在内的诸多高频数据将出现“均值回归”。此外，在高频数据回落的同时，由于一季度各项数据表现的超预期，二季度总量政策的定力和金融监管政策对市场的影响亦将超预期，4月底的政治局会议已经明确了这一趋势。

上述基本面风险均处于发酵初期，二季度配置上仍建议以防御为主。但立足更大周期（下半年至明年）视角，年中市场调整或是全年的重要战略布局期，上述风险逐渐暴露后，基本面有望迎来转向。

就消费板块而言，春节后的一路调整本质上是对二季度需求“均值回归”的提前演绎。从股价角度的角度来看，不排除内外风险释放及数据逐步落地时板块最后一跌的可能性，但二季度可逐步关注逢低布局的机会，特别是关注政策驱动+居民消费结构改变下的大众消费品。

就科技板块而言，我们在3月底市场对AI最狂热之时明确提示相关风险。面对近期TMT板块的回调，我们提示：以人工智能为主线的TMT板块和“中特估”是贯穿全年的两条最重要的主线，或将呈现反复轮动的特征，无需过分悲观，可适当进行逢低布局。

二、投资建议

二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。具体来看：

1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局；

2）今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；美国加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；

3）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值。

4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富效应相关的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、大众消费则受益，关注大众消费逢低布局的机会。

风险提示：海外流动性超预期紧缩；地缘风险升级；国内经济复苏不及预期等。