工业端需求仍存利好

近期LPG期货经历反弹上涨后再度转弱下行，市场的交易逻辑已经从强预期、弱现实的多空博弈转变为成本定价，LPG价格波动受原油影响较大。

图为主要调油添加剂装置开工变化（单位：%）

LPG价格的运行趋势与原油价格基本相同，但具体来看，LPG的反弹高度明显弱于原油。近期WTI原油底部反弹幅度超30%，而LPG主力合约最高反弹幅度仅为13.57%。LPG反弹幅度较小的原因一方面是天然气夏季需求较弱，价格屡创年内新低；另一方面是由于前期LPG进口成本较低，叠加需求淡季，因此期价上行乏力。不过总体来看，当前LPG基本面仍然存在一定利好因素，有望对估值偏低的盘面期货价格形成底部支撑。

CP价格上调强化进口成本

沙特阿美公司近日公布了5月CP官价，其中丙烷为555美元/吨，较4月持平；丁烷为555美元/吨，较4月上调10美元/吨；两者折合到岸成本均为4502元/吨。究其原因，首先是国际原油价格支撑力度偏弱，4月在供应减产和需求收缩两大基本面利好因素推动下，油市整体表现偏暖，持续令油价处于振荡态势；其次是燃料端需求表现一般，但中国PDH利润及进口套利表现好转，市场采购积极性有所提升；最后从裂解替代性角度来看，石脑油价格高企，丁烷工业方面需求向好，对外盘价格给予支撑。故在多重因素叠加之下，外盘价格预期波动幅度有限。

区域检修致供应阶段收窄

进入5月，全国LPG主产区如华东、华南、华中等地检修炼厂虽已陆续恢复开工，但山东青岛以及河南、河北、东北等地炼厂检修持续增加，且检修时间较长。前期停工炼厂预计最快于本月底恢复生产，造成北方市场供应量相较南方出现明显减少，带动当地LPG现货价格维持5000元/吨一线强势。

当前随着全国大部分地区气温上升，民用气需求转弱，终端消费的焦点更多集中在化工深加工端。具体分路线来看，丙烷脱氢制丙烯装置由于前期亏损较为严重，部分亏损额突破1000元/吨，装置开工意愿下滑，开工率不断走低，整体装置开工率从75%的高位下跌至不及60%。

随着装置即期利润修复，装置开工率会明显回升，后期随着前期检修的装置逐步复产，装置开工率及原料需求仍有回升空间。调油方面，主要添加剂装置开工率均值在五成以上，同比明显高于近3年中位。其中MTBE装置1—4月累计产量为469.01万吨，同比增长6.89%；烷基化油装置开工率同样稳定，1—4月累计产量为381.47万吨，同比增加5.06%。两条路线同时对化工需求形成底部支撑。

整体来看，LPG当前基本面暂无突出矛盾，PDH装置利润有所收窄，然而开工率进入持续回升通道；调油路线需求稳定，对期价形成利多支撑。操作上可寻求盘面较现货贴水走阔后的逢低短多机会。