近期，海外金融机构流动性风险持续扰动市场，市场避险情绪升温提振白银价格。美联储3月议息会议如期加息25个基点，利率声明表态偏鸽派，目标终点利率与去年12月预期一致，预计今年美联储还将有一次温和加息，下半年可能结束本轮加息周期并有降息的预期，实际利率或下行。

欧美经济表现分化

2月份以来，美国经济软着陆预期不断升温，美国经济结构性特征比较明显：服务业重回扩张区间，但制造业仍然较弱。美国3月服务业PMI初值为53.8，高于2月的50.6，并创下近11个月来高位；制造业PMI初值为49.3，高于2月的47.3和市场预期的47，创近5个月来新高，但已经是连续第五个月位于荣枯线下方。美国3月PMI上升显示出美国经济仍有韧性，但经济好转并不平衡，主要是由服务业推动的，制造业表现仍然偏弱。而近期服务业价格上涨是推动通胀上行的重要动力，这很大程度上与工资增长有关。

欧元区3月制造业PMI初值为47.1，远低于市场预期的49，创2022年10月以来新低。但服务业PMI表现强劲，服务业PMI从2月的52.7跃升至55.6，远高于市场预期的52.5，创近10个月来的新高。随着对经济衰退和能源市场的担忧消退，经济增长从去年年底的低点得到了提振，工资成本的不断上升，表明欧央行抗通胀压力依然较大。

在美联储持续加息下，美国通胀进一步回落，但回落速度放缓。美国2月CPI同比增长6%，连续第八个月下滑，为2021年9月以来新低；核心CPI同比增长5.5%，已连续第六个月下降，但核心CPI环比略高于预期0.4%，为0.5%，达到近5个月来的最高水平，表明经过一年的加息之后美国通胀仍然具有弹性。美联储最关心的核心服务CPI同比仅小幅下滑至6.14%，但环比上涨0.5%，连续5个月回升。

美国通胀压力由供给端转向需求端：能源、二手车价格等分项拉动有所减弱；运输服务、食品等价格具有一定韧性，住房租金等核心服务价格仍将维持高位。未来需求将放缓至何种程度，成为美国通胀能否彻底回落的关键因素。但整体而言，通胀大方向仍然是回落趋势，但回落速度或放缓。

美联储加息或接近尾声

在硅谷银行爆雷导致美国金融风险上升的背景下，美联储在3月议息会议上继续加息25个基点，将联邦基金利率提高至4.75%—5%。美联储主席鲍威尔表示，将继续评估信贷紧缩带来的影响，现在因为银行风波改变政策方向还为时尚早。在决议声明中删除了“持续加息适宜”，改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，被解读为鸽派论调。点阵图显示的终点利率与去年12月一致，仍维持今年年底利率预期在5.1%不变，预计今年还有一次温和加息。

在硅谷银行等“爆雷”后，出于对银行业流动性和稳定性的担忧，金融市场出现明显波动，美联储未来加息将更为谨慎。综合银行信贷增速呈现触顶迹象、核心CPI高度、核心PCE反弹趋势，美联储终点利率或为5%—5.25%。目前市场对降息时点和幅度的博弈尚不充分，随着经济数据发布、风险事件等发酵，降息预期或逐渐明朗。

短期流动性风险扰动市场，避险情绪对贵金属价格有支撑。此外，由于风险事件扰动，美联储加息变得更加谨慎，但年中是否降息依然受到通胀制约，预计二季度贵金属或振荡偏强运行为主。后续继续关注政策收紧节奏、流动性危机、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨。