01 周度聚焦：新能源中期调整未完，短期存在超跌反弹机会

1.1.当前新能源行业的症结在于需求下行和产能过剩

新能源车销量增速下行，储能需求预期回落。

（1）新能源车方面，2022年在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策刺激下，新能源车销量达688.7万辆，同比增长93.4%，市占率达25.6%，相较2021年提高12.1%，2022年新能源乘用车渗透率达到27.6%，一定程度上透支了2023年的汽车消费需求，预计2023年新能源车销量将为900万辆，同比增速下滑至35%。

（2）新能源发电方面，随着欧洲能源危机逐渐缓解，以及外需回落下储能需求预期下滑，风光储相关需求也有所下行。

供给端产能过剩问题凸显。

（1）上游来看，碳酸锂、硅料产能释放，价格已从2022年高位下跌40%以上，有效缓解中下游成本压力的同时也将整个新能源行业的发展方向从原材料短缺导向的数量型发展转向追求性价比的高质量发展，盈利空间下降；

（2）中游来看，新能源车方面，到2025年，新能车所需要的动力电池产能将达到1200GWh，但动力电池目前的产能规划已超5000GWh；新能源发电方面，2023Q1国内硅片产能预计将达到740GW左右，对于上游硅料和下游的电池片、组件来说都明显产能过剩，行业竞争格局恶化；

（3）下游来看，头部新能源车企降价后，部分车企快速跟随，近期燃油车的大幅降价，也引发市场对于新能源车销量分流的担忧，进一步加剧了对供给过剩的担忧。

1.2. 成长赛道调整见底和超跌反弹的信号

白酒、医药、半导体与新能源的回调逻辑具有一定可比性。2022年9月份以来，电力设备行业已经下跌21.56%，行业已经出现明显调整。复盘发现，同为成长性赛道的白酒、医药和半导体与当前新能源行业具有一定可比性，同样面临需求下行和/或产能过剩的问题，具体来看：

（1）白酒：2021年初，白酒提价影响了量增的逻辑，2021H2宏观经济开始走弱，个人和商务用酒的消费需求主动减少，新冠疫情的反复也对白酒消费场景造成一定限制，需求整体下行。

（2）医药：2021年新冠疫情基本稳定后商业医药需求下行，业绩增速放缓；政策对创新药审批趋严叠加医保谈判，创新药竞争加剧，投资回报率下降。

（3）半导体：2022H1半导体库存达到2013年以来新高，而疫情后需求快速下行，2022Q3半导体进入缓慢的去库存周期。白酒和医药行业在2022年10月调整结束，而半导体仍在调整过程中，但三者在整个回调的过程中都经历了超跌反弹。关于调整结束和超跌反弹信号的讨论如下：

调整见底都是在高位筹码彻底出清、筹码结构大幅改善的环境下。

（1）白酒行业：筹码方面，2022年10月成交额占比降至4.96%，相较2021年6月的高位水平已经下跌27.42%；外资对食品饮料行业的持仓市值达近年来低位（2297亿），相较2021年初已经回落48.64%，筹码拥挤度已明显降低；估值方面，2022年10月底，白酒行业估值分位数达到阶段性底部（32%），相较2021年5月（92%）大幅下降约60%；估值仅为35X，相较2021年5月（61X）下降43%。

（2）医药行业：筹码方面，2022年9月成交额占比降至6.39%，相较2021年7月的高位水平已经下跌23.13%；2022Q3公募基金对医药行业的超配比在经历5个季度的下跌后触底，超配比从5.19%下降至1.69%，持有市值下降46.26%；估值方面，2022年10月医药行业估值分位数创历史新低，较2021Q2下跌约70%，估值则从41X降至23X，跌幅达43.28%。结合需求回升等基本面情况，估值性价比凸显。

调整见底时普遍有需求预期改善，往往由政策导向发生变化所致。

（1）白酒行业：在 2022年底相继出台“二十条”和“新十条”后，各地积极优化防疫措施，同时地产纾困政策升温，整体来看经济修复预期较强，对白酒需求回暖起到支撑作用。

（2）医药行业：新冠病毒感染落实乙类乙管后，各类治疗药物的需求提升，同时前期受压制的常规医疗需求、保健消费也有所释放，叠加2022年底医保政策见底回暖、高端设备国产化、医疗设备贴息贷款等政策出台，需求预期稳步提升。

如筹码、估值、需求和政策四个条件不同时具备，尤其是筹码调整不到位、需求预期没有明显改善，仅仅是估值明显下降、估值性价比较高，也仅仅可能出现超跌反弹，如2021年9月的白酒和医药，以及2022年5月的半导体：

白酒行业在2021年9月超跌反弹：

（1）筹码方面：食品饮料行业成交额占比从2021年6月的6.83%下降至2021年9月的3.91%；基金对食品饮料的持仓显著从2021年5月的4474亿下降至9月的3484亿，下滑幅度虽有22.12个百分点但相比调整见底的下调幅度（48.64%）依然偏小；

（2）估值方面：白酒行业估值分数从2021年5月的92%降至9月的77%，跌幅虽有15个百分点但仍小于调整见底时的跌幅（60%）。

医药行业在2021年9月超跌反弹：

（1）筹码方面：医药行业成交额占比从2021年7月的8.31%下降至2021年9月的5.62%；基金对医药行业的持仓超配比并未明显环比下滑，仅从2021Q2的5.19%下降至2021Q3的5.01%；

（2）估值方面：2021年8月医药行业估值快速下跌，估值分数从8月初的50%降至8月底的30%，跌幅虽有20个百分点但相较调整见底的跌幅（70%）仍偏小；

（3）政策方面：8月31日，国家医保局、国家卫健委等8部门联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》，明确将确定5个试点城市，积极稳妥有序推进医疗服务价格改革，一系列医改深化文件为医药的反弹创造了良好环境；

（4）需求预期方面：疫情反复下医疗设备、耗材赛道持续高增长，医院端产品需求快速恢复，同时21Q3海外疫情的剧烈波动助企业快速打开国际市场，出口需求带动景气度上升。

半导体行业在2022年5月超跌反弹：

（1）筹码方面：电子行业成交额占比从2021年11月的11.23%下降至2022年5月的8.93%；公募基金对电子行业的持仓超配比并未明显环比下滑，仅从2021Q4的5.71%下降至2022Q1的4.12%；

（2）需求预期方面：2022年5月虽然手机相关的消费电子需求依然偏弱，但汽车相关车规级半导体需求提升，主要受益于乘用车销量和新能源车5月销量明显回暖，5月中国乘用车销量约162万辆，环比+68.2%，新能源车销量44.7万辆，环比+49.5%；

1.3. 当前来看，新能源中期调整未完，TMT和低估值国企是双主线

当前来看，新能源中期调整未完，但短期存在超跌反弹机会。

新能源当前不具备调整到底的条件，但短期估值性价比较高，可能出现超跌反弹，具体来看：

（1）筹码方面，2023年2月电力设备行业成交额占比为9.20%，相较2022年8月的高位水平（14.50%）已有显著下滑，但2022Q4基金对新能源超配比（6.73%）相较2022Q3（6.99%）并未显著回落，且外资持仓从2022年8月的3795亿降至当前的3167亿，跌幅（-20.32%）仍偏小。

（2）估值方面，当前估值已在低位，估值仅为25X，估值分位数已降至8%，估值性价比较高。

（3）需求方面，欧盟计划正式公布《净零工业法案》提案，将扶持本土光伏等清洁能源制造业，外需回落预期升温；国内新能源车补贴退坡叠加运营类电动车（公交车、网约车等）的渗透率已达高位，内需增速下降。（4）政策方面，扩内需导向的消费刺激政策仍有望出台，地方政府对新能源车的支持政策接力国补发力。

TMT行业和低估值的央国企同时具备政策、需求、筹码和估值四个条件，是当前的双主线。

（1）筹码结构方面，当前基金和外资对TMT和央国企超配比偏低，如国企银行、建筑材料、建筑装饰、通信、钢铁、煤炭等。

（2）估值方面，当前央国企相关行业估值普遍偏低，如煤炭（0.40%）、交通运输（3.20%）、银行（4.10%）、石油石化（4.80%）等。

（3）需求方面，发展数字经济是推动我国高质量发展的重要途径，一是有利于推动产业结构优化升级，二是有利于加快新旧动能转换，三是有利于推动发展方式转变；央国企则有望担负起提振经济以及引领我国战略发展方向的使命。

（4）政策方面，2022年以来数字经济相关重磅政策频出，近期发布的《数字中国建设整体布局规划》推进力度有所增；中国特色估值体系的提出有望推动国企估值重塑，央国企分布较多的煤炭、石油石化、通信、建筑材料、建筑装饰行业有望受益。