本文系CME特约评论员寇健授权七禾网发布，感谢芝商所支持

芝商所于2月13日推出微型E-迷你标普500指数(MES)和纳斯达克100指数(MNQ)每周一、周二、周三和周四到期的每周期权。至此为止，加上先前推出的每周五到期的每周期权，现在投资者每天都可以以更高的灵活性和准确性来进行微型E-迷你标普500指数和纳斯达克100指数每周期权的对冲或交易了。

还要注意的是，微型E-迷你标普500指数(MES)和纳斯达克100指数(MNQ)每周期权是欧式期权，现货交接。在期权到期日的最后一天可以交接为当月的微型E-迷你标普500指数(MES)和纳斯达克100指数(MNQ)期货。

图1：微型E-迷你标普500指数和纳斯达克100指数周五到期期权的累计成交量

期权是金融史上人类发明的最精密的投资工具。期权的多维性给了我们几乎无数的想象空间来设计各种不同的交易策略。

由于期权的多维性，所以在期权交易中，期权头寸的风险也不是简单和单方面的，而是复杂和多方面的。我们平时在期权课程中所学到的期权四个最基本的希腊值(Delta、Gamma、Vega、Theta)风险就是明证。

什么是Gamma和Theta风险？

在这四个期权基本希腊值风险中，Gamma可能是最不容易被初学者理解的一个。那么什么是Gamma？简单地说，Gamma是个二阶的期权风险导数，是用来观察标的产品的价格变化与期权头寸Delta值之间的变化关系。买期权(多头)不论是买看涨、买看跌，Gamma值都是正的。卖出期权头寸，不论是卖出看涨、卖出看跌，Gamma值都是负的。但Gamma和其他希腊值的关系，以及Gamma正负值多少就是相对比较复杂的问题了。

下面第一张图（图2）是不同时间段和不同协定价格的期权头寸Gamma值。图中可以看到在接近期权到期日的前几天，平值期权的Gamma数值每日以几何级数增加，直到期权交易的最后一天。(图中红色椭圆圈内)

再看下面的第二张图（图3）。这是一张在不同时间段和不同协定价格的期权头寸Theta值的变化。图中可以看到在期权交易的最后几天，平值期权的时间价值Theta也是以几何级数的速度在不断地递减，一直到期权的最后交易日，期权时间价值Theta归于零。(图中红色椭圆圈内)

图2：Gamma

图3：Theta

鱼和熊掌的Gamma和Theta关系

从上面这两幅图的比较，大家都可能会发现两个结论：第一个结论是Gamma和Theta基本上是鱼和熊掌不能兼得的关系。如果期权头寸具有正的Gamma值，交易中就可以得心应手的在期货市场中高抛低吸，但是这个期权头寸的时间值是负的。也就是说，随着时间的流逝, 如果其他因素不变，期权的价值越来越小。第二个结论，接近期权到期日时，Gamma和Theta两个数值都以几何级数飞速增加、或者飞速减少，呈现了超短期期权交易的高度风险和收益的机会。这就是我们平时在交易中所说的：“Gamma-Theta Trade off”。在期权交易中，特别是超短期期权交易中，大家需要在交易决策过程中根据Gamma和Theta 风险做出权衡，建立合理的投资仓位和策略设计。

交易末日期权，也就是交易到期日的期权。从上面的两个图中，我们可以看到平值期权在到期日的Gamma和Theta风险都达到极致。而这二者的风险关系又基本上是鱼和熊掌不能兼得的关系，这就使得期权到期日的交易变得更具有挑战性和存在取得更高收益的机会。

所以交易末日期权的核心问题就是在到期日当天、短短十几个小时的交易时间中，如何处理好期权仓位的Gamma和Theta风险关系问题。