传统旺季合理估值在17800元/吨之上

当前云南、四川地区工业硅成本处于高位，下方支撑也较为坚固。而3月需求端持续向好预期将给予硅价偏强振荡的动力，传统旺季合理估值在17800元/吨之上。

今年以来，工业硅期货主力合约价格先跌后涨，整体在17200—18700元/吨区间平稳运行，供需双增之下难出单边行情。现货方面，华东地区不通氧553#价格稳定在17100元/吨，限电与高成本预期下硅厂及贸易商惜售情绪严重。由于最近的合约交割日在8月，当前基本面情况对盘面价格影响较为有限，交易逻辑以预期为主，但需求恢复预期还有待验证。

供应端增减不一

根据数据，1月我国工业硅产量为27.38万吨，环比减少8.97%，同比增10.44%，三大主产区增减不一。细分来看，1月第一大主产区新疆地区的产量为13.96万吨，同比增18.12%，环比增6.40%，开工率维持高位，新投产能贡献主要增量；第二大主产区云南地区的产量为4.70万吨，环比降20.32%，同比降3.23%，云南限电暂未对工业硅生产造成实际干扰，但在水电短缺大环境下开工率显著下滑；第三大主产区四川地区的产量1.84万吨，环比降34.9%，同比降18.77%，当前处于枯水期，电力成本较高，区域内硅企多处于停产检修状态，开工率维持22.4%的低位。

当前新疆地区平均电价为0.32元/千瓦时，而南方主产区受枯水期影响，电价普遍高于0.5元/千瓦时，对应工业硅生产成本线高于17500元/吨，对比当前盘面数据，云南、四川等地正面临着成本倒挂的危机，生产接近亏损叠加对后市情绪并不乐观，企业减产意愿提升。预计2月份云南、四川地区开工率维稳的可能性更大，新疆地区产量将进一步提升，全国供应表现为北强南弱，预计2月份工业硅产量将小幅增加至28.3万吨。

需求端仍有亮点

当前国内市场受出口不景气、终端汽车行业疲软拖累铝合金消费等影响，订单量并不理想，以刚需补库为主，且在成本支撑下大厂报价较为稳定，几乎无看涨情绪，导致贸易商补库并不积极，并存在部分贸易商低价出货现象。

下游需求方面，截至1月，我国多晶硅产量约为10.28万吨，环比增4.58%，同比大增1.04倍，下游市场恢复叠加硅片价格上涨，多晶硅企业生产积极性提升，预计2月产量仍将小幅增加至10.5万吨附近，对应工业硅需求为13.125万吨；1月我国DMC产量为16.39万吨，同比增25.69%，环比增5.95%，年后迎来有机硅传统旺季，企业开工率持续上行至接近80%，预计2月产量将环比增5%，至17.2万吨，对应工业硅需求为9.94万吨；目前铝合金企业基本恢复正常生产，预计随着3—4月传统消费旺季的到来，订单提前好转导致开工率有所回暖，2月产量或为110万吨，对应工业硅需求为7.7万吨。截至2月24日，国内工业硅社会库存为12.3万吨，环比减少0.3万吨，较1月初下降0.2万吨，同比累库3.6万吨。当前库存量持续3周减少，分地区来看，天津港成交较为活跃，出库主要流向周边下游；黄埔港进出库基本持平；昆明地区受低开工限制入库较少。由于西南地区目前仍处于缺水状态，高电价或抑制硅企开工，而下游生产逐步恢复，阶段性去库维持。

当前云南、四川地区成本处于高位，下方支撑也较为坚固。云南、四川减产量或能小幅抵充新疆与内蒙古地区新增投产的释放，产量整体表现为小幅增加，而3月需求端持续向好将给予硅价偏强振荡的动力，传统旺季合理估值在17800元/吨之上。